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控貨挺價(jià)蓄力增長(zhǎng)，全國(guó)化布局逐漸深入。在“聚焦川冀魯豫，提升東北西北，突破華東華南”的戰(zhàn)略指引下，目前舍得已經(jīng)確立了六大核心市場(chǎng)，省外核心市場(chǎng)布局基本完成，奠定全國(guó)化擴(kuò)張基礎(chǔ)。復(fù)星入主后推進(jìn)渠道改革，助力渠道信心重塑及經(jīng)銷體系良性發(fā)展，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司省外市場(chǎng)仍具備較大的增長(zhǎng)空間。在經(jīng)歷了控量政策的陣痛后，目前幾大主力單品庫(kù)存水平良好，價(jià)盤穩(wěn)健，且Q2招商步伐放緩給予未來(lái)匯量增長(zhǎng)可能，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將依托環(huán)太湖市場(chǎng)進(jìn)一步輻射華東區(qū)域，穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程。未來(lái)彈性在于：1）幾大核心市場(chǎng)動(dòng)力仍在，Q3恢復(fù)情況良好；2）良性的庫(kù)存和健康的渠道為全國(guó)化加庫(kù)存預(yù)留足夠空間；3）非主力產(chǎn)品可在收入端形成有效支撐。
　　從報(bào)表看，復(fù)星國(guó)際資金壓力可控，預(yù)計(jì)對(duì)舍得影響有限。22H1復(fù)星國(guó)際先后減持海南礦業(yè)、青島啤酒等部分股權(quán)。進(jìn)入9月后，復(fù)星醫(yī)藥、金徽酒、豫園股份等也遭到不同程度減持，市場(chǎng)擔(dān)心迫于短期財(cái)務(wù)壓力，復(fù)星國(guó)際或減持舍得回流資金。觀察復(fù)星國(guó)際當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況，短期面臨少量資金缺口；但其或?qū)@得150億元貸款授信，現(xiàn)金缺口得以回補(bǔ)。此外，從戰(zhàn)略規(guī)劃上看，舍得酒業(yè)已成為復(fù)星國(guó)際唯一實(shí)控上市酒企，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性值得期待，預(yù)計(jì)不會(huì)被輕易轉(zhuǎn)讓；從交易難度來(lái)看，復(fù)星國(guó)際所持為舍得集團(tuán)股份，短期內(nèi)難以找到對(duì)手方，且對(duì)價(jià)成本較高。綜合，我們認(rèn)為公司遭到套現(xiàn)可能性較低，復(fù)星國(guó)際財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)影響有限。
　　估值回落低位，看好未來(lái)上行彈性。我們對(duì)過(guò)去幾輪白酒牛市中各代表性次高端酒企股價(jià)進(jìn)行復(fù)盤，并重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)漲幅最快階段各標(biāo)的的彈性，發(fā)現(xiàn)隨著體量增長(zhǎng)及次高端價(jià)格帶的爆發(fā)，舍得在牛市中的彈性持續(xù)提升。而從動(dòng)態(tài)估值的水平來(lái)看，目前公司在22年9月30日的估值水平已經(jīng)回落至3年內(nèi)18%的百分位，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PEG水平僅約0.8倍，舍得已經(jīng)具備較高的長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們維持預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益分別為4.71、6.14和7.72元，結(jié)合可比公司，給予22年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)150.72元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全事件、復(fù)星國(guó)際財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。