>> 華泰證券-古井貢酒(000596)銷售延續(xù)強勁，合同負債留有余力-221015
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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營收保持較快增長，合同負債留有余力
10.14日公司發(fā)布業(yè)績快報，公司預計22Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利127.6/26.2/25.8億，同比+26.4%/+33.2%/+35.6%，22Q3營收/歸母凈利/扣非凈利37.6/7.0/6.9億，同比+21.6%/+19.3%/+22.3%；Q3營收保持較快增長，營業(yè)利潤率同比+0.4pct至25.7%，凈利率同比-0.4pct至18.7%，我們判斷可能系稅收繳納節(jié)奏、費投階段性增加影響。22Q3末合同負債37.6億，較21Q3末+34.7%，留有余力?？傮w看，Q3雙節(jié)旺季省內(nèi)白酒消費較旺；省外拓展穩(wěn)步推進。預計22-24年EPS 5.78/7.32/9.07元，參考可比23年PE平均30x（Wind一致預期），公司為徽酒龍頭，規(guī)模成長/結(jié)構(gòu)升級/費效比優(yōu)化有望推動其凈利率加速向一線次高端靠齊，享估值溢價，給予23年40x目標PE，目標價292.80元，維持“買入”。
收入穩(wěn)健增長，盈利能力受短期因素擾動，合同負債表現(xiàn)較好
22Q3營收/歸母凈利同比+21.6%/+19.3%，Q3延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢：1）銷售端：公司今年以來保持了較快的回款進度，發(fā)貨節(jié)奏合理，Q2末合同負債34.3億（較21Q2末+55%）為下半年奠定了較好的基礎，22Q3安徽省內(nèi)消費場景恢復較快，22Q3末合同負債37.6億，較22Q2末+3.4億（+9.8%），較21Q3末+9.7億（+34.7%），合同負債仍維持了優(yōu)良狀態(tài)，為全年目標完成奠定堅實基礎；2）利潤端：22Q3營業(yè)利潤率同比+0.4pct，凈利率同比-0.4pct，我們判斷可能系稅收繳納節(jié)奏、費投階段性增加帶來的短期影響。
銷售勢頭強勁，省內(nèi)白酒消費較旺，省外穩(wěn)步拓展
雙節(jié)旺季古井總體表現(xiàn)較好，主導產(chǎn)品古5/古8/古16/古20在8月中秋備貨期間批價堅挺上行，并在旺季及節(jié)后保持堅挺，庫存健康。Q3安徽省內(nèi)白酒消費延續(xù)較好態(tài)勢，省外穩(wěn)步拓展。公司未來緊抓省內(nèi)升級和省外拓展雙主線，省內(nèi)升級：我們判斷安徽主流價位已升至200-400元，并正快速向上延伸至400-600元，供給端布局最為充分的古井（古8/古16/古20等）將顯著受益；省外拓展：憑借古20在次高端價位帶的競爭優(yōu)勢已逐步培育和打開市場，今年以來在江蘇/山東/河北等市場均有不錯表現(xiàn)，河南等地持續(xù)深耕。費投：總體看，今年在市場拓展與產(chǎn)品投入的同時更重視費投效率。
發(fā)展勢頭向好，維持“買入”評級
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化未來有望延續(xù)，增長勢頭較好，維持盈利預測，預計22-24年EPS 5.78/7.32/9.07元，參考可比公司23年PE均值30x（Wind一致預期），給予23年40xPE，目標價292.80元（前值289.00元），“買入”。
風險提示：經(jīng)濟增長不及預期、競爭加劇、結(jié)構(gòu)優(yōu)化不及預期、食品安全。
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