>> 華泰證券-中國電信(601728)新基建主力軍，擁抱產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機遇-221014
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 1267KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃樂平,余熠 |
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算力網(wǎng)絡時代的新基建主力軍
中國電信是國內(nèi)領(lǐng)先的電信運營商，擁有同業(yè)中最大的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務規(guī)模（以2021年收入計）。自云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略實施以來，公司在云網(wǎng)融合、算力資源布局方面形成了明顯的競爭優(yōu)勢，我們認為在此基礎上，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務將持續(xù)高速發(fā)展，帶動其收入/利潤保持較快增長，預計公司收入將在22-24年間實現(xiàn)9.0%的CAGR，凈利潤將實現(xiàn)10.3%的CAGR，預計22-24 BPS分別為4.83/4.97/5.11元。考慮到網(wǎng)絡運營成本的增加及美國13959號行政令的影響，給予其1.13倍2022EPB估值（全球運營商均值：1.25倍），對應目標價5.46人民幣，給予“買入”評級。
5G及千兆網(wǎng)絡滲透率領(lǐng)先，帶動移動/固網(wǎng)業(yè)務ARPU提升
移動業(yè)務領(lǐng)域，1）用戶量方面，一人多卡趨勢下，公司有望繼續(xù)憑借移動+固網(wǎng)捆綁銷售方式實現(xiàn)用戶數(shù)穩(wěn)健增長；2）ARPU方面，5G滲透以及公司在云/安全領(lǐng)域積累的優(yōu)勢在C端市場體現(xiàn)，相關(guān)數(shù)字化產(chǎn)品的推廣將帶動移動ARPU值提升。固網(wǎng)業(yè)務領(lǐng)域，1）用戶量方面，公司在固網(wǎng)速度及覆蓋率方面具備優(yōu)勢，未來有望繼續(xù)保持固網(wǎng)用戶數(shù)的健康增長；2）ARPU方面，公司千兆光網(wǎng)滲透率在國內(nèi)保持行業(yè)領(lǐng)先，同時智慧家庭收入貢獻占比逐步提高，未來有望帶動固網(wǎng)單用戶價值持續(xù)提升。
國家云主力軍，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務釋放增長動能
中國電信是運營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務中的領(lǐng)頭羊，在云計算、IDC領(lǐng)域均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，因此，公司也成為國資云及算力網(wǎng)絡建設的主力軍，戰(zhàn)略地位及產(chǎn)業(yè)鏈價值占比均明顯提升。2021/1H22產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對公司的收入增量貢獻達到52%/49%，為第一增長引擎。具體而言，天翼云業(yè)務增長強勁，1H22實現(xiàn)101%的同比增速；IDC業(yè)務資源布局穩(wěn)步擴張，市場份額穩(wěn)居第一。隨著公司持續(xù)強化在云網(wǎng)融合、算力資源布局領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，我們預計其產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務有望延續(xù)高速增長的態(tài)勢。
首次覆蓋，給予“買入”評級
2021年以來，云網(wǎng)融合優(yōu)勢帶動下，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務的高速發(fā)展，收入/利潤保持雙位數(shù)的高增速，基本面持續(xù)得到改善。利潤分配方面，1H22公司首次派發(fā)中期股息，分紅率達到60%，A股股息率達5.5%，彰顯了管理層對公司未來發(fā)展的信心。我們認為在業(yè)績快速增長及股息率提升背景下，公司有望迎來價值重估，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）ARPU改善低于預期；2）5G資本開支高于預期；3）競爭不斷加??；4）股息政策變得更加保守。
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