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CPI同比漲幅不及預(yù)期。9月CPI同比上漲2.8%，低于市場(chǎng)3%的預(yù)期。由于基數(shù)因素的作用，9月份CPI同比大概率是全年最高點(diǎn)，這意味著年內(nèi)CPI難以到達(dá)3%的警戒線。幾個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)一致認(rèn)為年內(nèi)CPI會(huì)突破3%，甚至央行也預(yù)計(jì)會(huì)有部分月份超過(guò)3%，但我們自3月份發(fā)布報(bào)告《中國(guó)會(huì)有高通脹壓力嗎》以來(lái)堅(jiān)持認(rèn)為今年CPI難破3%。而今通脹壓力最大的時(shí)期已過(guò)，市場(chǎng)利率也隨之下行，我們的結(jié)論得到初步驗(yàn)證。9月CPI的上行力量來(lái)自于食品項(xiàng)的拉動(dòng)。一方面，豬肉價(jià)格同比、環(huán)比均呈上行，主要受供需兩側(cè)及基數(shù)因素的影響。同比漲幅由22.4%擴(kuò)張至36%，環(huán)比則上漲5.4%。不過(guò)這一漲幅并不算大，加之豬肉在CPI中的權(quán)重較去年降低，所以對(duì)CPI拉動(dòng)有限。另一方面，鮮菜價(jià)格拉動(dòng)作用明顯增強(qiáng)。9月高溫及干旱等天氣因素影響蔬菜供給從而推升鮮菜價(jià)格。CPI的拖累因素主要有兩方面。第一，國(guó)際油價(jià)下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)下調(diào)，這也削弱了交通通信和居住的拉動(dòng)作用。第二，消費(fèi)不振導(dǎo)致核心CPI持續(xù)疲軟。
　　PPI延續(xù)下行趨勢(shì)。9月PPI同比漲幅繼續(xù)回落至0.9%，下行的因素主要有兩點(diǎn)。首先是基數(shù)因素，去年下半年在能耗雙控的影響下，9月PPI同比實(shí)現(xiàn)10.7%的兩位數(shù)高增，基數(shù)的抬高大幅削弱了本月PPI同比漲幅。其次，在全球經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期之下，國(guó)際大宗商品價(jià)格也受到壓制，相關(guān)行業(yè)PPI漲幅收窄。原材料工業(yè)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正至0.1%，或因政策拉動(dòng)和季節(jié)性影響之下國(guó)內(nèi)基建投資加快，項(xiàng)目落地提速增加相關(guān)原材料需求，但地產(chǎn)需求依舊相對(duì)偏弱，因此原材料的環(huán)比改善也較為有限。此外，本月生活資料PPI同比漲幅首次高于生產(chǎn)資料，表明中下游企業(yè)成本端壓力有所減輕。9月食品類(lèi)生活資料同比上揚(yáng)4.1%，農(nóng)副食品加工業(yè)同比漲幅為7.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.8%。這其中豬肉價(jià)格上漲對(duì)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上升的貢獻(xiàn)很大。
　　CPI高點(diǎn)已過(guò)，對(duì)貨幣政策制約進(jìn)一步減小。從10月開(kāi)始，CPI翹尾因素大幅走低，在核心CPI持續(xù)低迷的情況下，除非豬肉價(jià)格出現(xiàn)類(lèi)似2019年“超級(jí)豬周期”中的表現(xiàn)，否則四季度CPI能再創(chuàng)新高的可能性很低。我們預(yù)計(jì)9月CPI同比2.8%的漲幅即為年內(nèi)的高點(diǎn)。近期高頻數(shù)據(jù)顯示10月份豬價(jià)再次出現(xiàn)一定程度的上漲，但我們認(rèn)為未來(lái)豬價(jià)對(duì)CPI向上的拉動(dòng)還是有限，一是豬價(jià)漲幅處于可控范圍之內(nèi)，二是豬肉整體權(quán)重有所下調(diào)，疊加天氣對(duì)鮮菜供應(yīng)的短期擾動(dòng)減弱、油價(jià)易跌難漲，我們預(yù)計(jì)10月CPI同比漲幅為2.4%。物價(jià)形勢(shì)穩(wěn)定的背景下貨幣政策所受制約進(jìn)一步減少。10月13日央行行長(zhǎng)易綱表示中國(guó)物價(jià)水平基本穩(wěn)定，將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度。這與上半年央行持續(xù)提示通脹壓力的表態(tài)出現(xiàn)了根本性的轉(zhuǎn)變，也意味著貨幣政策將繼續(xù)保持寬松的取向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬周期出現(xiàn)快速上行。