>> 華泰證券-福萊特玻璃(6865.HK)專注光伏玻璃，深化成本壁壘-221014
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
大?。?/td>
| 1107KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
光伏玻璃龍頭成長進階，首次覆蓋H股并給予“買入”評級
公司是全球光伏玻璃龍頭，受益于全球光伏高景氣及公司自身產(chǎn)能擴張，2018-2021年公司收入和歸母凈利CAGR+42%/+73%。我們預(yù)計公司22-25年有望新增產(chǎn)能25200t/d，擴張繼續(xù)加速。同時，我們認(rèn)為公司具備優(yōu)秀的成本管控能力，通過規(guī)模化生產(chǎn)、拓展上游資源、改進技術(shù)和自研設(shè)備等方式構(gòu)筑了深厚的成本壁壘，我們預(yù)測公司22-24年EPS分別為人民幣1.08/1.46/2.03元。截至2022年10月14日，可比公司2022年一致預(yù)期均值21xPE，我們認(rèn)可公司龍頭地位和成本優(yōu)勢，給予2022年21xPE，對應(yīng)目標(biāo)價25.2港元，首次覆蓋H股并給予“買入”評級。
內(nèi)生外延多渠道降本，構(gòu)筑深厚成本護城河
我們復(fù)盤總結(jié)了公司成本控制的三條路徑：1）規(guī)模效應(yīng)，2009-22H1，公司單線窯爐平均規(guī)模從300t/d增至973t/d，單位成本則從26.7元/平米降至19.5元/平米；2）上游資源一體化，2021年石英砂和天然氣占公司原材料采購金額約15%和16%，公司通過收購石英砂礦及與石油燃氣公司合作，保障原料自給并降低采購成本；3）公司通過持續(xù)的技術(shù)升級和自研設(shè)備，窯爐等設(shè)備單位投資下降超過15%，并提升寬薄玻璃的量產(chǎn)效率。
光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，期待中長期需求釋放
據(jù)CPIA，22-25年中國/全球光伏年均新增裝機或達85-101/235-289GW，CAGR均值+16%/+14%。我們認(rèn)為雙玻組件滲透率提升、建筑光伏/大基地等新興應(yīng)用場景的加速發(fā)展有望帶動光伏玻璃需求持續(xù)提升，預(yù)計2025年光伏玻璃需求將達到3179萬噸，22-25年CAGR+27%。2022年前八個月，我國光伏新增裝機44.5GW，同比+102%。歷史經(jīng)驗來看，下半年尤其Q4通常是光伏裝機的高峰時期，進而刺激光伏玻璃的需求釋放。
光伏玻璃產(chǎn)能競爭加劇，產(chǎn)能投放節(jié)奏和成本管控是關(guān)鍵
截至2022年9月底，全球光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能達71610t/d，同比+54%，其中公司產(chǎn)能17000t/d，占比達23.7%，位列全球第二。據(jù)中國建筑與玻璃工業(yè)玻璃協(xié)會統(tǒng)計，截至2022年7月份已召開聽證會的項目合計產(chǎn)能達34.8萬噸（其中部分已投產(chǎn)），但實際產(chǎn)能投放仍受能耗指標(biāo)等約束，我們認(rèn)為公司作為龍頭公司深耕行業(yè)多年，具備規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢，產(chǎn)能投放節(jié)奏或優(yōu)于同行。同時，上游原料成本壓力下成本管控成為企業(yè)競爭的核心，2016-22H1，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率比行業(yè)內(nèi)二三線公司平均高10-15pct，體現(xiàn)出公司出色的成本控制能力，為業(yè)績持續(xù)增長提供保障。
風(fēng)險提示：光伏裝機低于預(yù)期，原料能源成本超預(yù)期上漲，行業(yè)競爭加劇。
|
|
