>> 海通證券-創(chuàng)科實業(yè)(0669.HK)公司研究報告：全球電動工具領(lǐng)導者，穿越周期穩(wěn)健增長-221015
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭慶龍,高翩然 |
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公司發(fā)布半年報，22H1實現(xiàn)營業(yè)收入70.3億美元，同增10.0%；歸母凈利潤5.8億美元，同增10.4%，歸母凈利率8.2%，同增0.03pct。歸母扣非凈利潤5.8億美元，同增10.4%，歸母扣非凈利率8.2%，同增0.03pct。
22H1綜合毛利率為39.1%，同增0.5pct。期間費用率為30.5%，同增0.4pct。其中，銷售、分銷、宣傳及保修/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.4%/10.5%/3.3%/0.3%，同比變化+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct/-0.05pct。毛利率上升主要系推出嶄新產(chǎn)品、調(diào)整產(chǎn)品組合、擴展產(chǎn)品類別、提升營運效益及有效的供應(yīng)鏈管理，以及為應(yīng)對全球供應(yīng)限制、商品的不利條件及物流成本上升而采取非常有效的應(yīng)對措施計劃所致。
具領(lǐng)導地位的電動工具業(yè)務(wù)增長強勁。分產(chǎn)品看，22H1電動工具、地板護理及器具分別實現(xiàn)營業(yè)收入65.6/4.7億美元，同比變化+12.8%/-17.8%，占比93.3%/6.7%。具領(lǐng)導地位的電動工具業(yè)務(wù)于2022年上半年增長強勁，而地板護理業(yè)務(wù)則受需求放緩及客戶縮減庫存而收縮。公司作為專業(yè)充電式工具的全球領(lǐng)導者，旗艦MILWAUKEE業(yè)務(wù)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，于22H1取得25.8%的銷售增長。同時，公司對DIY/消費者業(yè)務(wù)投資計劃作出調(diào)整，聚焦于減低庫存量、管理營運資金，并維持合理的生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)，此等業(yè)務(wù)繼續(xù)跑贏全球市場。
發(fā)力新產(chǎn)品，促進未來更大增長。公司以新產(chǎn)品開發(fā)為過去成功和未來發(fā)展的基石，繼續(xù)投資于突破性的充電式技術(shù)，在未來數(shù)年將生產(chǎn)數(shù)百款新充電式產(chǎn)品。2022年上半年，公司擴充MILWAUKEEM18和M12充電式系統(tǒng)，帶來主打新垂直市場的產(chǎn)品及新一代創(chuàng)新產(chǎn)品。在輕巧電動工具方面，MILWAUKEEM12提供144項產(chǎn)品，傲視同群。MILWAUKEEMXFUEL系統(tǒng)繼續(xù)表現(xiàn)良好，提供13種主打龐大的輕型設(shè)備市場產(chǎn)品。
產(chǎn)品以外銷為主，北美貢獻主要營收。分地區(qū)看，22H1北美/歐洲/其他國家分別實現(xiàn)營業(yè)收入54.0/10.7/5.6億美元，同比變化10.5%/5.4%/15.1%，占比76.7%/15.3%/8.0%。
盈利預(yù)測假設(shè)：
收入增速：考慮到公司上下財年收入分布較為均勻，預(yù)計2022年全年將維持22H1收入增速，電動工具收入增速為13%，地板護理及器具收入增速為-18%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2020年電動工具市場規(guī)模為169億美元，預(yù)計20-25年年均復(fù)合增長率為4.2%；2020年地板覆蓋物市場規(guī)模為838億美元，預(yù)計20-25年年均復(fù)合增長率為5.6%?？紤]到創(chuàng)科作為頭部公司，品牌和渠道勢能強大，尤其在電動工具業(yè)務(wù)占據(jù)市場主導地位，預(yù)計公司增速快于行業(yè)，23-24年其電動工具業(yè)務(wù)收入增速分別為15%/15%，地板護理及器具業(yè)務(wù)收入增速分別為5%/10%。毛利率：考慮到公司的品牌優(yōu)勢以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計22-24年毛利率穩(wěn)中有升分別為39.0%/39.1%/39.4%。
我們預(yù)計公司22-24年凈利潤分別為12.0、14.1、17.0億美元，同比增長9%、18%、20%，當前收盤價對應(yīng)22-23年P(guān)E為15、13倍?？紤]到公司在電動工具領(lǐng)域的龍頭地位，參考可比公司給予22年18~20倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間11.73~13.03美元，對應(yīng)92.05~102.28港元（匯率：1美元=7.85港元），給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：全球貿(mào)易風險、大客戶流失風險、原材料和匯率大幅波動風險、地產(chǎn)周期下行風險、跨市場估值風險。
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