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第三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。22Q3歸母2.20億，同增118.3%，環(huán)增10.0%，扣非2.11億，同增133.6%；環(huán)增3.4%。22Q2毛利率41.1%，環(huán)比下降9.0pcts；22Q2費(fèi)用率10.3%，環(huán)比下降5.1pcts；22Q2凈利率30.5%，環(huán)比下降0.5pcts；
　　規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用控制較好：三季度毛利率41.1%，環(huán)比下降9.0pcts，主要系干法出貨占比提升；費(fèi)用率10.3%，環(huán)比下降5.1pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.6pcts，管理費(fèi)用率下降3.2pcts，研發(fā)費(fèi)用率下降0.3pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.5pcts，規(guī)?；?yīng)帶動(dòng)公司費(fèi)用率下降；凈利率30.5%，環(huán)比下降0.5pcts。
　　干法產(chǎn)能三季度釋放，濕法、干法隔膜單位盈利穩(wěn)定：我們預(yù)計(jì)22Q3出貨4.4-4.5億平米，環(huán)比22Q2提升約1億平米，單平凈利0.47-0.48元/平米，環(huán)比下降約0.1元/平米，主要系三季度新增出貨為單平凈利較低的干法隔膜，公司濕法、干法單平盈利環(huán)比均保持穩(wěn)定。
　　持續(xù)優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)，保障良好運(yùn)營(yíng)效率。公司擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理及技術(shù)隊(duì)伍，核心管理層通過(guò)內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn)等渠道擴(kuò)充核心團(tuán)隊(duì)，持續(xù)優(yōu)化人才隊(duì)伍。同時(shí)，公司對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)施績(jī)效管理和股權(quán)激勵(lì)，為公司持續(xù)快速發(fā)展保駕護(hù)航。公司也聘請(qǐng)高校鋰電專(zhuān)家組成顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，保持核心團(tuán)隊(duì)的技術(shù)創(chuàng)新力、滿足后備人才需求。此外，公司通過(guò)了質(zhì)量及知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體系認(rèn)證，并建立了德國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的過(guò)程審核標(biāo)準(zhǔn)、日本索尼有害物質(zhì)管理體系以及產(chǎn)品的全生命周期評(píng)估，涵蓋從設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造到技術(shù)服務(wù)的全工作流程，保證公司具有良好的運(yùn)營(yíng)管理能力。
　　投資建議：基于龍頭隔膜廠商不斷享受行業(yè)格局優(yōu)化所帶來(lái)的紅利以及公司單平凈利提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.94/13.09/17.62億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為34/21/16倍。參考可比公司估值，給予2023年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.67元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期，成本降幅不及預(yù)期等。