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事件
　　根據(jù)杭州產(chǎn)權(quán)交易所披露，公司子公司衢州杭氧特種氣體有限公司增資擴(kuò)股項(xiàng)目的信息披露結(jié)束日期為10月13日，意味著項(xiàng)目已進(jìn)入戰(zhàn)略投資者遴選階段。
　　杭氧特氣子公司混改持續(xù)推進(jìn)，特種氣體業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展
　　此次杭氧特氣擬新增注冊(cè)資本不超2270萬(wàn)元，其中2070萬(wàn)元通過(guò)公開(kāi)掛牌方式引入戰(zhàn)略投資者，200萬(wàn)元由杭州資本下屬子公司國(guó)佑資產(chǎn)協(xié)議增資認(rèn)購(gòu)。公開(kāi)掛牌方式引入的戰(zhàn)略投資者分A類（產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者）和B類（財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資者），各1名。戰(zhàn)略投資者A或其控股公司須是具有獨(dú)立的特種氣體生產(chǎn)場(chǎng)地和劇毒化學(xué)品生產(chǎn)資質(zhì)的特種氣體公司，戰(zhàn)略投資者B須為國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬中央企業(yè)或其控股子公司管理的私募股權(quán)基金或投資機(jī)構(gòu)組織。
　　混改后將進(jìn)一步優(yōu)化衢州杭氧特氣的資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力，提升杭氧特氣市場(chǎng)化運(yùn)作水平、加快特氣業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。
　　成長(zhǎng)路徑：需求增長(zhǎng)+市占率提升+盈利能力提升，遠(yuǎn)期盈利空間超數(shù)倍
　　（1）行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)：1）工業(yè)氣體市場(chǎng)總需求近2000億元，其中第三方外包市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)10%，中國(guó)人均氣體消費(fèi)量占西歐、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家人均氣體消費(fèi)量的30-40%。預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速6-8%。參考海外外包市場(chǎng)比例（80%），預(yù)計(jì)中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)需求是2021年的2.5倍以上。
　?。?）公司市占率提升：國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，2021年公司在第三方供氣市場(chǎng)的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計(jì)2025年公司第三方市場(chǎng)的份額有望提升1倍；預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期公司在第三方存量市場(chǎng)的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
　　（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)。總結(jié)：公司遠(yuǎn)期利潤(rùn)空間有望是2021年的數(shù)倍以上。
　　邁向中國(guó)工業(yè)氣體龍頭：國(guó)產(chǎn)替代，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)
　　近年來(lái)公司管道氣業(yè)務(wù)加速，存量運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)份額為10%，新簽氣體運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的份額近50%。預(yù)計(jì)2025年底公司運(yùn)營(yíng)氣體規(guī)模超300萬(wàn)方，2022-2025年氣體業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增速達(dá)23%，2025年公司氣體業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)75%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長(zhǎng)曲線
　　電子大宗氣是電子氣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，公司配套的青島芯恩二期項(xiàng)目有望于2022年下半年投入運(yùn)營(yíng)，此外斯達(dá)半導(dǎo)電子氣項(xiàng)目落地標(biāo)志項(xiàng)目加速。在特氣市場(chǎng)，公司以稀有氣體這一工業(yè)氣體的黃金賽道作為切入點(diǎn)，產(chǎn)能有望超預(yù)期釋放。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長(zhǎng)曲線。
　　公司治理改善：股權(quán)激勵(lì)授予完成，杭州優(yōu)質(zhì)國(guó)企煥發(fā)活力
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.7/18.7/23.1億元，同比增速分別為32%/19%/24%，三年復(fù)合增速25%，對(duì)應(yīng)PE分別為23/20/16倍。采用分部估值，6-12月目標(biāo)市值為491億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。