>> 山西證券-安達(dá)智能(688125)流體控制設(shè)備量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)顯著，ADA智能平臺(tái)打開第二增長(zhǎng)級(jí)-221014
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 2053KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A（首次） |
作者： |
葉中正,楊晶晶 |
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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的流體控制設(shè)備制造商，隨著公司產(chǎn)品布局逐步走向多元化，等離子設(shè)備和固化設(shè)備、新品ADA智能平臺(tái)等成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于2009年推出選擇性涂覆機(jī)，2010年成功研發(fā)“國(guó)內(nèi)首款全自動(dòng)多功能高速點(diǎn)膠機(jī)”，隨后相繼推出包括點(diǎn)膠機(jī)、涂覆機(jī)、等離子清洗機(jī)、固化爐和智能組裝設(shè)備、ADA智能平臺(tái)等在內(nèi)的多種智能制造裝備及核心零部件，形成了當(dāng)前以高端流體控制設(shè)備為核心、覆蓋多道工序的多元化產(chǎn)品布局。近三年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為31.5%、55.8%；依托優(yōu)質(zhì)客戶資源優(yōu)勢(shì)、核心零部件自研自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品模塊化優(yōu)勢(shì)，公司綜合毛利率處于60%以上。
流體控制設(shè)備量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)顯著，傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。（1）市場(chǎng)規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，高端領(lǐng)域進(jìn)口替代空間廣闊。根據(jù)頭豹研究院公開數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)精密流體控制設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為272.3億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到490.6億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.5%。公司的點(diǎn)膠機(jī)在定位精度、重復(fù)精度和運(yùn)行速度方面，已與美國(guó)諾信等全球領(lǐng)先的流體控制設(shè)備企業(yè)保持一致水平，進(jìn)口替代能力強(qiáng)。（2）受益于核心零部件自研自產(chǎn)及蘋果鏈，2018~2021年，公司流體控制設(shè)備的毛利率分別為72.45%、70.95%、69.32%及63.79%，大幅高于可比上市公司產(chǎn)品的毛利率水平。
國(guó)內(nèi)首創(chuàng)ADA智能平臺(tái)優(yōu)勢(shì)突出，第二增長(zhǎng)極蓄勢(shì)待發(fā)。ADA智能平臺(tái)模塊化設(shè)計(jì)：通用機(jī)架+主機(jī)模組=通用平臺(tái)+各種功能/供料/校準(zhǔn)/輸送模塊=智能平臺(tái)設(shè)備。公司從2015年開始研發(fā)ADA智能平臺(tái)，2021年完成并已獲得正式銷售訂單。目前已經(jīng)在汽車電子行業(yè)得到實(shí)際的驗(yàn)證及應(yīng)用。ADA智能平臺(tái)可極大地降低客戶每年對(duì)單一非標(biāo)設(shè)備類固定資產(chǎn)的重復(fù)投資，具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)、效率優(yōu)勢(shì)，采用ADA智能平臺(tái)，客戶只需要更換功能頭模塊，其成本投入相比采購(gòu)一臺(tái)專用設(shè)備大幅降低。同時(shí)，ADA智能平臺(tái)可以單機(jī)生產(chǎn)模式，亦可以多機(jī)連線的生產(chǎn)模式，與傳統(tǒng)專用設(shè)備相比更具有擴(kuò)展性、靈活性，有效解決制造業(yè)設(shè)備通用性低、故障排除時(shí)間長(zhǎng)、操作技術(shù)門檻高、換線轉(zhuǎn)產(chǎn)不靈活的四大行業(yè)痛點(diǎn)。
蘋果鏈?zhǔn)芤鎖Phone新機(jī)發(fā)布，新能源、半導(dǎo)體、汽車電子等新興領(lǐng)域拓展順利，非蘋果鏈客戶類型不斷豐富。2018~2021年，蘋果及其EMS廠商的銷售占到公司營(yíng)收60%左右，是公司重要且優(yōu)質(zhì)的客戶。iPhone 14新機(jī)發(fā)布，Q4或迎來(lái)全年銷售高點(diǎn)，從而帶動(dòng)iPhone出貨量上升及蘋果公司產(chǎn)能需求擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將增加對(duì)公司設(shè)備采購(gòu)量。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表（2022.6.15），公司已積累了一批優(yōu)質(zhì)的非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈客戶，且覆蓋了除消費(fèi)電子外多個(gè)終端應(yīng)用領(lǐng)域。其中在新能源領(lǐng)域，公司客戶有億緯鋰能和寧德時(shí)代；智能家電領(lǐng)域有海爾智家和美的集團(tuán)，均為合作多年客戶；在汽車電子領(lǐng)域，主要客戶有加賀電子以及和而泰；在工業(yè)控制領(lǐng)域，代表客戶有匯川技術(shù)和四方光電；在通信領(lǐng)域有中興通訊；在消費(fèi)電子領(lǐng)域，有聞泰科技和維沃控股；半導(dǎo)體行業(yè)，代表客戶有樂(lè)依文（聯(lián)測(cè)優(yōu)特半導(dǎo)體）等。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.35、11.49、16.11億元，同比增長(zhǎng)32.9%、37.7%、40.2%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95、2.60、3.51億元，同比增長(zhǎng)27.6%、33.6%、34.7%；對(duì)應(yīng)EPS分別為2.41、3.22、4.34元。以10月13日收盤價(jià)55.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司2022-2024年P(guān)E分別為23.1、17.3、12.8倍，首次覆蓋給予買入-A評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴較高的風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用領(lǐng)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求周期性波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及國(guó)際貿(mào)易沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響的風(fēng)險(xiǎn)等。
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