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■事件：海容冷鏈公布2022年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)，2022年1~9月，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2.6~2.8億元，YoY+31.9%~+41.7%，扣非業(yè)績(jī)2.5~2.7億元，YoY+34.4%~+44.6%；折算Q3單季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.5~0.7億元，YoY+76.0%~+137.5%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.5~0.7億元，YoY+165.4%~+258.7%。我們繼續(xù)看好公司在新客戶(hù)拓展方面取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)海容未來(lái)有望繼續(xù)提高市場(chǎng)份額。
　　■Q3業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)：海容2022Q3盈利能力修復(fù)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，主要原因是：1）公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品、客戶(hù)結(jié)構(gòu)，而原材料價(jià)格自今年二季度以來(lái)逐步回落，海容盈利能力恢復(fù)。2）人民幣兌美元貶值，匯兌收益同比增加。3）2022Q3單季度，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提金額同比減少1000萬(wàn)元左右。若扣除該部分影響，我們估算公司2022Q3單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為+31%~+70%。展望2022Q4，我們預(yù)期在成本壓力下降期間，公司毛利率、凈利率或保持改善趨勢(shì)。
　　■海容成長(zhǎng)邏輯不斷兌現(xiàn)：海容在商用冷鏈領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)：1）管理上，海容擁有更完善的激勵(lì)制度，核心團(tuán)隊(duì)人員穩(wěn)定。2）公司擁有定制化、智能化、規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)。3）客戶(hù)資源方面，海容下游客戶(hù)為食品飲料行業(yè)龍頭企業(yè)，這些頭部公司對(duì)供應(yīng)商的篩選標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，海容突破了這些大客戶(hù)之后，訂單便會(huì)放量增長(zhǎng)、客戶(hù)黏性也比較高。海容多年來(lái)積累的客戶(hù)口碑，也會(huì)助力公司開(kāi)拓新客戶(hù)（詳見(jiàn)深度報(bào)告《海容冷鏈：冷藏柜，下一個(gè)賽點(diǎn)——381家便利店與夫妻店的大樣本分析》）。
　　■投資建議：我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了商用制冷展示柜行業(yè)的空間和高端客戶(hù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，對(duì)公司的成長(zhǎng)潛力和業(yè)績(jī)彈性預(yù)期不足。海容的專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)正在演變?yōu)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)邏輯將逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2022~2023年EPS為1.27/1.47元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.75元，對(duì)應(yīng)2023年25倍PE，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情的不確定性，原材料價(jià)格大幅上漲