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受益減值減少和毛利率回升，22Q3歸母凈利同比扭虧為盈
　　10月16日公司發(fā)布22年三季報(bào)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)22年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.6-3.1億元，同比+306%~384%，其中22Q3歸母凈利1.6-2.1億元，環(huán)比+22%~59%，較去年同期-4901萬元扭虧為盈，主要受益于毛利率同比回升和壞賬準(zhǔn)備計(jì)提減少。我們維持預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為5.3/8.3/12.2億元，21-24年CAGR為24.8%（因公司21年業(yè)績(jī)虧損），并維持使用23年歸母凈利為估值基準(zhǔn)，當(dāng)前可比公司對(duì)應(yīng)23年Wind一致預(yù)期1.1xPeg、22-24年CAGR為23.7%，考慮公司國(guó)產(chǎn)涂料龍頭地位穩(wěn)固，維持給予23年2.0xPEG，維持目標(biāo)價(jià)109.11元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，期待收入端發(fā)力
　　根據(jù)公司公告，公司22年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因是：1）持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品和零售渠道銷售占比穩(wěn)步提升，疊加原材料價(jià)格下降，毛利率同比上升；2）降本增效，費(fèi)用增速同比下降；3）信用損失計(jì)提準(zhǔn)備金額同比減少。受地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)影響，公司加快調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，增加經(jīng)銷渠道收入占比，22H1家裝墻面漆收入10.9億元、同比+41.9%，銷量17.0噸、同比+42.2%，而工程墻面漆收入17.6億元、同比-8.0%，銷量39.2萬噸、同比-11.4%。我們預(yù)計(jì)隨著存量建筑面積累積擴(kuò)大、老舊小區(qū)改造和鄉(xiāng)村建設(shè)的推進(jìn)，公司零售端渠道有望持續(xù)發(fā)力。
　　成本壓力緩解有望持續(xù)，Q4毛利率有望繼續(xù)回升
　　作為建筑涂料的主要原材料，22Q3鈦白粉和乳液價(jià)格環(huán)比均較大幅度下降。根據(jù)Wind，國(guó)內(nèi)鈦白粉（金紅石型）22Q3均價(jià)為17129元/噸，同比/環(huán)比-12.8%/-13.0%；國(guó)內(nèi)丙烯酸丁酯22Q3均價(jià)9953元/噸，同比/環(huán)比-46.1%/-27.2%，而截至10月14日，鈦白粉和丙烯酸價(jià)格為15200/9600元/噸，較22Q3均價(jià)繼續(xù)下行，且考慮公司成本核算較當(dāng)季度采購(gòu)價(jià)格有所滯后，我們預(yù)計(jì)公司Q4毛利率有望延續(xù)回升。
　　聚焦建筑涂料，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)行多元化布局
　　據(jù)公司半年報(bào)，22H1在家裝內(nèi)墻涂料業(yè)務(wù)方面，公司推行高端零售戰(zhàn)略，新進(jìn)駐153家家具零售賣場(chǎng)，開設(shè)藝術(shù)漆體驗(yàn)店81家，小區(qū)服務(wù)店115家，家裝渠道體驗(yàn)店950家，立體化渠道布局基本達(dá)成。在工程外墻涂料業(yè)務(wù)方面，公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)合作，并逐步發(fā)力學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場(chǎng)景，截至22年6月30日，公司小B渠道客戶20043家，其中22H1新增7168家，占比35.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，壞賬損失持續(xù)大增。