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22Q3歸母凈利保持同比高增
　　22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入45.19億元，同比+90.50%，歸母凈利潤(rùn)8.77億元，同比+92.40%，扣非凈利潤(rùn)8.49億元，同比+92.75%?？紤]今年以來(lái)消費(fèi)電池與歐洲動(dòng)力電池市場(chǎng)需求較弱，我們略下修22年負(fù)極出貨量假設(shè)；考慮PVDF業(yè)務(wù)盈利能力好于預(yù)期，我們上修22-23年P(guān)VDF業(yè)務(wù)毛利率。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS為2.27/3.23/4.20元（前值2.30/3.18/4.20元）。參考可比公司22年Wind一致預(yù)期下的平均PE估值29倍，考慮公司不斷有新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，給予公司22年合理PE 31倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70.39元（前值82.97元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22Q3收入與歸母凈利同比高增，盈利能力環(huán)比有所下降
　　22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入45.19億元，同環(huán)比+90.50%/+20.05%，扣非凈利潤(rùn)8.49億元，同環(huán)比+92.75%/+17.83%，環(huán)比增長(zhǎng)主要來(lái)自負(fù)極材料與涂覆隔膜業(yè)務(wù)出貨量增長(zhǎng)。22Q3公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率34.75%，同環(huán)比+0.61pct/-1.64pct，凈利率20.69%，同環(huán)比+1.05pct/-1.23pct，盈利能力環(huán)比略有下降，我們推測(cè)主要系原材料成本抬升所致。公司22Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.64億元，主要系滿(mǎn)足原料備貨需求，22Q3公司存貨環(huán)比增加11.2億元。
　　石墨化價(jià)格下跌，焦炭等原料成本下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望穩(wěn)定盈利能力
　　因石墨化新建產(chǎn)能逐漸釋放，石墨化價(jià)格自8月中旬開(kāi)始下降。根據(jù)鑫欏鋰電，9月底石墨化價(jià)格較Q2高點(diǎn)下降12.5%。公司由于高石墨化自給率受益于石墨化高價(jià)，后續(xù)隨著石墨化新增產(chǎn)能釋放，石墨化價(jià)格或?qū)⑾碌鴰?dòng)負(fù)極產(chǎn)品降價(jià)。公司快充技術(shù)領(lǐng)先，且公司炭化產(chǎn)能充足，快充產(chǎn)品需求增加優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及焦炭等原材料價(jià)格下降，將有助抵消盈利能力下行壓力，我們看好公司負(fù)極業(yè)務(wù)盈利能力保持韌性。
　　負(fù)極與涂覆隔膜業(yè)務(wù)加速擴(kuò)產(chǎn)，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量
　　我們預(yù)計(jì)2022年公司負(fù)極有效產(chǎn)能約15萬(wàn)噸，后續(xù)四川邛崍一體化一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后，23年公司負(fù)極有效產(chǎn)能將提升至25萬(wàn)噸。石墨化方面，隨著內(nèi)蒙二期石墨化產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，四季度石墨化自給率維持高位；23年一體化新產(chǎn)能釋放，自給率有望進(jìn)一步提升。隔膜方面，我們預(yù)計(jì)22年涂覆有效產(chǎn)能40億平；四川基膜項(xiàng)目共規(guī)劃20億平產(chǎn)能，投產(chǎn)后將與涂覆業(yè)務(wù)形成協(xié)同。PVDF業(yè)務(wù)后續(xù)仍有新產(chǎn)能投產(chǎn)。預(yù)計(jì)基膜、PVDF等新業(yè)務(wù)2023年起將貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)極材料石墨化價(jià)格不及預(yù)期，負(fù)極材料需求量不及預(yù)期；公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；PVDF、鋰電設(shè)備業(yè)績(jī)存在不確定因素