>> 海通證券-策略周報(bào)：信貸數(shù)據(jù)對(duì)A股的積極意義-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
2036KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,鄭子勛 |
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投資要點(diǎn)：
核心結(jié)論：①借鑒歷史，信貸數(shù)據(jù)向上拐點(diǎn)與A股底部依次出現(xiàn)，順序?yàn)椋嘿J款余額、M2、社融存量同比>A股≥中長(zhǎng)期貸款余額同比。②本次社融同比見底于21/10，22/09中長(zhǎng)貸同比開始回升，驗(yàn)證當(dāng)前A股底部區(qū)域扎實(shí)。③穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策落地有望推動(dòng)四季度股市迎來(lái)年內(nèi)第二波機(jī)會(huì)，新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等成長(zhǎng)板塊彈性更大。
回顧歷史：中長(zhǎng)貸的拐點(diǎn)與A股更同步。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回顧05、08、12、16、19年A股的市場(chǎng)大底，可以發(fā)現(xiàn)總量層面的金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善性拐點(diǎn)后A股往往不會(huì)立刻見底，歷史上M1、M2、貸款余額同比增速拐點(diǎn)平均領(lǐng)先A股底部5-7個(gè)月。反映基本面趨勢(shì)的中長(zhǎng)期貸款和A股拐點(diǎn)的同步性更強(qiáng)，2005年以來(lái)兩者底部之間的時(shí)滯平均2.4個(gè)月。和總量指標(biāo)的領(lǐng)先性不同，中長(zhǎng)期貸款同比的底部往往滯后于A股。
目前我國(guó)信貸總量持續(xù)擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)明顯改善。今年9月社融、信貸總量超預(yù)期擴(kuò)張，企業(yè)中長(zhǎng)貸也明顯改善，體現(xiàn)了今年以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果正持續(xù)顯現(xiàn)。往后看，目前穩(wěn)增長(zhǎng)依然是我國(guó)政策著力點(diǎn)之一，地產(chǎn)方面，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和購(gòu)房者情緒，保交樓、穩(wěn)剛需的地產(chǎn)政策落地見效仍是重點(diǎn)。在穩(wěn)增長(zhǎng)和地產(chǎn)政策的推動(dòng)下，今年8月中長(zhǎng)貸同比增速的低點(diǎn)有望成為趨勢(shì)性拐點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明A股的底部往往出現(xiàn)在信貸總量和結(jié)構(gòu)改善的時(shí)間節(jié)點(diǎn)之間，而本輪的總量指標(biāo)實(shí)際在21年時(shí)便已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)，例如M2同比見底于21/04的8.1%、社融存量同比見底于21/10的10.0%，結(jié)構(gòu)上今年9月中長(zhǎng)貸同比增速也已開始回升，借鑒歷史，當(dāng)前信貸總量和結(jié)構(gòu)的雙雙改善表明A股在今年4月底和10月中形成的雙底是較為有效的。
市場(chǎng)趨勢(shì)：迎接第二波機(jī)會(huì)。9月最新信貸數(shù)據(jù)已在一定程度上驗(yàn)證了目前市場(chǎng)底部區(qū)域的有效性，此外基本面指標(biāo)的回暖表明A股在4月底和10月中形成的底部區(qū)域較扎實(shí)。從年內(nèi)的小趨勢(shì)來(lái)看，年度視角下，即使是08、11、18年這三次市場(chǎng)最弱的單邊熊市，年初和年末依然存在兩次漲幅10%以上的行情（以萬(wàn)得全A衡量）。而今年至今僅有4月底至7月初這一輪行情，從歷史規(guī)律看我們認(rèn)為年內(nèi)可能還會(huì)有一次投資機(jī)會(huì)，契機(jī)或是穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策逐漸落地推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)。9月信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)初步印證了穩(wěn)增長(zhǎng)政策的成效，數(shù)據(jù)公布后10/11-10/14期間萬(wàn)得全A已實(shí)現(xiàn)最大漲幅6.7%、創(chuàng)業(yè)板指9.8%。此外，政策鼓勵(lì)后上市公司回購(gòu)積極性有望得到促進(jìn)，大量的回購(gòu)有望提振市場(chǎng)情緒，例如13/06、18/12時(shí)A股上市公司都曾積極開展回購(gòu)，此后股市迎來(lái)明顯上漲。
行業(yè)配置：成長(zhǎng)彈性更大。行業(yè)角度，我們判斷四季度成長(zhǎng)>銀行地產(chǎn)>=消費(fèi)>資源，其中消費(fèi)和地產(chǎn)銀行都低估低配，有可能修復(fù)，但若考慮到彈性，我們認(rèn)為四季度市場(chǎng)有望迎來(lái)今年第二波上漲，成長(zhǎng)或更優(yōu)。9月26日，發(fā)改委舉行重大基建主題發(fā)布會(huì)，會(huì)議指出過(guò)去十年我國(guó)新基建已取得初步成效，目前一批新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程將加快啟動(dòng)實(shí)施。新基建概念由2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)首次提出，主要包括5G基站、特高壓、高鐵及軌道交通、新能源汽車充電樁、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)中心七大領(lǐng)域。就Q4而言，我們認(rèn)為新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊
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