>> 國盛證券-思摩爾國際(06969.HK)行業(yè)見底，核心競爭力不變，多元成長可期-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布Q1-Q3財務業(yè)績：期內(nèi)經(jīng)調(diào)整純利為21.57億元（同比-48.9%）；單Q3經(jīng)調(diào)整純利為7.21億元（同比-42.3%）。業(yè)績短期承壓主要系：1）海外：美國一次性小煙槍搶占部分市場，自動化水平提升促階段降價、Q3價格環(huán)比已企穩(wěn)；國內(nèi)：新規(guī)落地，品牌謹慎拿貨。2）產(chǎn)品&地區(qū)結(jié)構變化影響毛利率（一次性、海外占比提升），3）研發(fā)（2022年研發(fā)費用為16.8億，超過去六年總和）&管理（建設信息系統(tǒng)等）&銷售費用（建設全球銷售渠道等）增幅較大。展望未來，受益于1）美國FDA執(zhí)法趨嚴、優(yōu)化格局，2）歐洲一次性小煙貢獻增量，3）國內(nèi)23年回歸替煙，業(yè)務趨穩(wěn)，4）費用（管理&銷售）規(guī)模效應顯現(xiàn)。我們預計收入端Q3或為階段性底部，利潤端有望于2023年回暖。
國內(nèi)格局清晰，行業(yè)恢復穩(wěn)增。自國標及管理辦法發(fā)布以來，公司已合計收到六張生產(chǎn)企業(yè)許可證，預計產(chǎn)能配額充裕以及產(chǎn)品覆蓋全面，競爭格局有望長期優(yōu)化。此外，盡管國內(nèi)禁止風味口味、短期影響銷售，但對標美國禁止風味口味，銷量短期承壓，半年后仍恢復穩(wěn)健增長。我們預計國內(nèi)將聚焦減害&煙草口味研發(fā)，2023年起國內(nèi)業(yè)務有望恢復穩(wěn)增。
美國期待格局優(yōu)化，一次性將為增長新動力。截止目前，公司主要客戶英美煙草旗下VUSE四款代表產(chǎn)品已有三款通過PMTA審核，周期均約2年；此外，客戶LOGIC&NJOY已成功通過、驗證思摩爾供應鏈能力。根據(jù)FDA審核周期推斷，預計VUSEALTO 23年審核通過落地可期。此外，F(xiàn)DA近期審核趨嚴，VUSE市占率有望提升，助力公司美國業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)增。目前歐洲小煙客戶訂單可見度較高（22年10億以上預期不變）、23年增長預計加速。自主品牌APV與海外大麻業(yè)務憑借產(chǎn)品性能卓越、預計維系高增。
投資評級：公司系全球霧化科技龍頭，霧化煙板塊深度綁定全球大客戶，一次性小煙、HNB、大麻霧化、醫(yī)療霧化、美容霧化等板塊有望貢獻增量，且國內(nèi)長期格局有望受益。預計2022-2024年凈利潤為27.6億元、30.9億元、39.2億元，對應PE估值分別為18.5X、16.5X、13.1X，維持“買入”評級。
風險提示：政策超預期，行業(yè)競爭加劇
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