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事件：2022年10月16日，中國(guó)海油發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。2022年前三季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1078-1098億元，同比+104至108%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1063-1083億元，同比+106至110%。2022年第三季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359-379億元，同比+84至95%，環(huán)比-4至1%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)354-374億元，同比+95至106%，環(huán)比-4至1%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司2022年三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。2022Q3,受宏觀經(jīng)濟(jì)及需求衰退擔(dān)憂影響，原油價(jià)格持續(xù)回調(diào)，布倫特原油均價(jià)97.70美元/桶，同比上漲33.4%，環(huán)比下降12.7%，與2022Q1油價(jià)基本持平。產(chǎn)量方面，2022Q3,南海鶯歌海域東方1-1氣田東南區(qū)及樂(lè)東22-1氣田南塊開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)約44百萬(wàn)立方英尺/天的天然氣高峰產(chǎn)量；渤海南部海域墾利6-1油田10-1北區(qū)塊開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)約7100桶/天的原油高峰產(chǎn)量，兩項(xiàng)目合計(jì)實(shí)現(xiàn)1.4萬(wàn)桶油當(dāng)量/天的油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，2022Q3公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359-379億元，或較2022Q1增加16-36億元，主要考慮2022Q1-Q2投產(chǎn)新項(xiàng)目產(chǎn)量釋放、成本控制效果顯著以及美元升值產(chǎn)生匯兌收益等因素的影響。
　　原油產(chǎn)能周期推動(dòng)國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期高位運(yùn)行，引發(fā)能源大通脹。一方面，OPEC+減產(chǎn)行為給油價(jià)奠定了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。2022年10月5日，OPEC+會(huì)議達(dá)成了疫情后的第二次大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議（較8月目標(biāo)產(chǎn)量減少200萬(wàn)桶/天），據(jù)IEA和EIA預(yù)計(jì)，此次OPEC+國(guó)家的實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模為100萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)時(shí)間為2022年11月到2023年12月。需要注意兩點(diǎn)：首先，在2022年9月會(huì)議上的試探性減產(chǎn)沒(méi)有取得明顯成效后，OPEC+選擇在2022年10月會(huì)議上繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模減產(chǎn)；其次，美國(guó)曾試圖阻止本次OPEC+減產(chǎn)，但沙特拒絕了美國(guó)“推遲減產(chǎn)”的要求。這兩點(diǎn)表明，OPEC+穩(wěn)定油價(jià)的決心和信心是比較堅(jiān)定的。另一方面，我們認(rèn)為2022Q4油價(jià)中樞有望抬升。2022Q4，原油需求端主要考慮歐洲冬季可能有原油替代天然氣發(fā)電情況，美國(guó)冬季取暖用油需求提升；原油供給端主要考慮11月OPEC+大幅減產(chǎn)落實(shí)，以及12月歐盟分階段禁運(yùn)俄羅斯原油和俄油限價(jià)禁令。綜合來(lái)看，2022Q4原油供給收緊，需求增長(zhǎng)，原油或?qū)⑻幱谌?kù)階段，我們認(rèn)為油價(jià)中樞有望抬升。
　　中海油投資價(jià)值核心在于低成本優(yōu)勢(shì)。低成本是石油公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是提升盈利和對(duì)抗油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，使得公司在中低油價(jià)水平下仍具有持續(xù)盈利的能力。2022年上半年，在國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲的背景下，桶油成本為30.32美元/桶，同比、環(huán)比增長(zhǎng)僅為4.60%、2.79%，主要是由于油價(jià)上升帶來(lái)所得稅外的其他稅項(xiàng)增加。其中桶油作業(yè)費(fèi)用7.77美元（同比+0.46美元）、桶油折舊折耗及攤銷(xiāo)14.52美元（同比-1.27美元）、桶油棄置費(fèi)0.95美元（同比+0.11美元）、銷(xiāo)售管理費(fèi)2.29美元（同比+0.06美元）、其他稅金4.79美元（同比+1.98美元），公司仍保持相對(duì)高的成本優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，全球海上油服行業(yè)仍相對(duì)過(guò)剩，雖然油價(jià)上漲，但油服作業(yè)費(fèi)用漲幅有限，并且隨著公司繼續(xù)加大勘探開(kāi)發(fā)力度，尤其是圭亞那等深海大油田投產(chǎn)，儲(chǔ)量和產(chǎn)量規(guī)模將進(jìn)一步提升，折舊攤銷(xiāo)成本有望維持低位，公司低桶油成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)鞏固。
　　中海油維持高資本開(kāi)支，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)增儲(chǔ)上產(chǎn)政策和在中國(guó)海洋石油集團(tuán)有限公司“七年行動(dòng)計(jì)劃”的推動(dòng)下，中海油將保持原油產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年，公司的油氣產(chǎn)量為573百萬(wàn)桶油當(dāng)量。到2022年，公司的油氣凈產(chǎn)量目標(biāo)將為600-610百萬(wàn)桶油當(dāng)量，其中中國(guó)約占69%、海外約占31%。2023-2024年，公司油氣凈產(chǎn)量將分別達(dá)640-650百萬(wàn)桶油當(dāng)量和680-690百萬(wàn)桶油當(dāng)量，其中中國(guó)約占65%、海外約占35%，海外產(chǎn)量占比提升。未來(lái)三年，公司的凈產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在6-7%左右。到2025年，公司計(jì)劃日產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)到200萬(wàn)桶油當(dāng)量，年度凈產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)730百萬(wàn)桶油當(dāng)量，油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2022年資本開(kāi)支計(jì)劃為900-1000億元，按照公司2022年戰(zhàn)略展望公布的未來(lái)3年產(chǎn)量目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年原油產(chǎn)量增速分別為4.3%、6.6%和6.2%。2022Q2，公司油氣凈產(chǎn)量達(dá)153.8百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)9.54%，環(huán)比增長(zhǎng)1.85%，其中，石油液體產(chǎn)量120.9百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)8.63%，環(huán)比增長(zhǎng)1.09%,天然氣產(chǎn)量190.7十億立方英尺，同比增長(zhǎng)13.24%，環(huán)比增長(zhǎng)3.64%。
　　前期分紅承諾正在兌現(xiàn)，成就優(yōu)質(zhì)價(jià)值投資標(biāo)的。2010-2014年高油價(jià)時(shí)期，中海油平均股利支付率為31%，2015-2020年低油價(jià)時(shí)期，中海油股利支付率維持在45%以上，超過(guò)了很多國(guó)際石油公司。2021年公司凈利潤(rùn)703億元，全年股利支付率超過(guò)80%，末期+特別股利支付率為66%。在中海油2022年戰(zhàn)略展望中，公司表示既要保持高資本開(kāi)支實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量7%增速，同時(shí)也要保證2022-2024年全年股息支付率不低于40%，絕對(duì)值不低于0.70港元/股（含稅）。2022年8月25日，公司宣告向全體股東派發(fā)中期股息每股0.70港元（含稅），對(duì)應(yīng)A股股息率3.46%，H股股息率為6.47%，2022上半年股利支付率為40.52%，達(dá)到公司分紅承諾目標(biāo)。截至2022年10