>> 東亞前海證券-固定收益周報：從通脹看全球債市，警惕外圍風險滲透-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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作者： |
倪華 |
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美國方面，9月美國CPI與核心CPI走勢持續(xù)分化，能源項小幅拖累通脹下行，核心通脹在核心服務(wù)的推動下再度上行。美國9月核心CPI同比上漲6.6%，較8月再度提升0.3個百分點，創(chuàng)四十年新高。房租和工資上漲是目前通脹的主要動力，由于房租同比滯后房價指數(shù)同比16個月，根據(jù)房價目前走勢，租金韌性仍有較大概率維持。剔除了能源和食品價格等重要的供給側(cè)沖擊來源的核心通脹保持堅挺，強化了市場對美聯(lián)儲進一步加息的預(yù)期，預(yù)計美債利率后市下降空間有限。
歐洲方面，英國歐元區(qū)通脹高企，能源項繼續(xù)領(lǐng)漲，德國通脹創(chuàng)下新高。歐元區(qū)19國CPI同比10%，刷新歷史新高，9月能源項同比40.8%，較前值高出2.2個百分點。德國9月通脹率10%，創(chuàng)30年新高。歐元區(qū)通脹主要源于進口能源成本上升，歐元走弱進一步放大了價格上漲的幅度。在通脹持續(xù)高企背景下，歐洲央行激進加息加劇了經(jīng)濟衰退悲觀預(yù)期，因此債市的流動性受到了較大影響。同時，市場為加息定價導(dǎo)致各國債券收益率持續(xù)走高，進一步導(dǎo)致歐洲債券市場遭受大幅度拋售。
國內(nèi)方面，9月CPI同比增速創(chuàng)兩年半新高，但核心CPI低于預(yù)期。豬肉價格上漲是CPI主要推動因素，但目前能繁母豬存欄量走出收縮區(qū)間，供給側(cè)看豬肉不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，推斷后續(xù)CPI上行幅度有限，9月PPI也受國際需求疲弱、油價下行影響同比漲幅繼續(xù)回落。外圍環(huán)境加息步伐加大，出于警惕資本外流風險的考慮，可能對我國貨幣寬松的節(jié)奏造成一定約束，但目前國內(nèi)通脹并非政策主要焦點，預(yù)測貨幣政策和債市走勢仍然保持相對獨立，在經(jīng)濟基本面偏弱的情況下利率上升空間有限，短期內(nèi)債市或延續(xù)震蕩。
利率債：1）流動性：上周央行凈投放為-9390億元；2）資金面：DR001利率下降88.75BP；DR007利率下降61.68BP。從交易量來看，銀行間隔夜成交量上升；3）一級發(fā)行：上周利率債發(fā)行規(guī)模有所上升。上周共67只利率債招投標，總體規(guī)模為6390.25億元。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，到期規(guī)模環(huán)比下降，凈融資規(guī)模環(huán)比下降。從同業(yè)存單發(fā)行利率看，國有商業(yè)銀行、城商行和股份制商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均小幅下降。4）二級市場：上周國債收益率全數(shù)下行，5年期國債下行9.31BP；國開債收益率全數(shù)下行，5年期國開債收益率下行8.5BP；上周10年期國債與1年期國債期限利差為91.26BP，環(huán)比下降0.39%，10年期國開債與1年期國開債期限利差為97.19BP，環(huán)比下降7.37%。從成交量來看，國債成交量下降，環(huán)比下降6.28%；政策性金融債成交量上升，環(huán)比上升4.13%。10年期國開債隱含稅率上升，環(huán)比上升1.78%，10月14日10年期國開債隱含稅率為5.65%。
信用債：1）一級發(fā)行：信用債發(fā)行量下降，凈融資額環(huán)比下降。發(fā)行人主體評級以AAA為主，期限以5年以內(nèi)為主。上周有6只高收益?zhèn)l(fā)行，前三發(fā)行利率均為7.5%。上周有7只債券發(fā)行失敗。從信用風險事件來看，上周沒有債券展期、1只債券違約，沒有發(fā)行人主體評級下調(diào)以及債券債項評級下調(diào)；2）二級市場：中票收益率全數(shù)下行，3年期AA中票收益率下行幅度最大，達5.35BP；城投債收益率多數(shù)下行，3年期AAA城投債收益率下行幅度最大，達5.13BP。信用利差方面，中票信用利差多數(shù)收窄，城投債信用利差半數(shù)收窄半數(shù)走闊。
風險提示
寬信用不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；海外地緣政治影響超預(yù)期。
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