>> 申萬宏源-招商南油(601975)業(yè)績符合預(yù)期，歐盟對俄制裁影響尚未完全體現(xiàn)，上調(diào)盈利預(yù)測-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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事件：招商南油發(fā)布2022年三季度業(yè)績預(yù)增公告，2022年前三季度歸母凈利潤9.2-9.7億元，同比增長251%-270%，扣非歸母凈利潤9.0-9.5億元，同比增長261%-281%，三季度歸母凈利潤4.9-5.4億元，環(huán)比增長48%-63%，業(yè)績符合預(yù)期。
業(yè)績符合預(yù)期，收入確認(rèn)滯后運價約2周，三季度運價與波交所調(diào)整后TC7水平接近：按照公司三季度扣非業(yè)績倒推，參考hifleet衛(wèi)星數(shù)據(jù)，三季度外貿(mào)收入25艘MR進(jìn)行經(jīng)營。按照業(yè)績倒推，Q3公司外貿(mào)MR船隊TCE水平約為38200-41700美元/天?？紤]到波交所TC7運價從租約成交到實際承運貨物滯后約2周，公司收入按照完成百分比確認(rèn)，因此收入滯后運價約2周。2022年6-9月，克拉克森BCTITC7-TCE月均值分別為45821、42300、39167、57813美元/天，運費從9月份開始大幅改善。三季度利潤反應(yīng)的是6月下旬-9月上旬的運費水平，TC7均值為44926美元/天，公司MR船隊與TC7航線水平接近（兼營船舶需要繳納25%所得稅）。
三季度出售1艘船舶，對利潤影響較小。上半年公司出售兩艘船舶，中報非經(jīng)常損益約為2001萬元，三季度出售1艘船舶，期末非經(jīng)常性損益約為2100萬元，三季度出售船舶對非經(jīng)常損益影響較小。
運力供給端剛性約束，EEXI環(huán)保約束下2023年強(qiáng)制降速。新造船產(chǎn)能緊張，頭部船廠船臺已經(jīng)排至2025年。當(dāng)前新船在建訂單成品油輪僅5%左右。克拉克森數(shù)據(jù)庫預(yù)測，成品油輪2022、2023年運力增速0.8%，-0.4%。2023年1月1日EEXI生效，旺季提速受限，運價彈性大增。
九月運價超預(yù)期，上調(diào)TC7航線Q4運價均值。成品油海運旺季為10-12月，6-7月北半球高溫下煉廠檢修影響油輪淡季，季節(jié)性角度當(dāng)前淡季不淡運價已經(jīng)超預(yù)期。2022年9月運價均值為57813美元/天，收入確定滯后運價，高運價利潤將在Q4體現(xiàn)。淡季不淡，Q4旺季供給增速有限，需求有望環(huán)比增加，旺季高度可期，參考?xì)v史淡季不淡后續(xù)主升浪開啟。TC7航線Q3運費均值為46493美元/天，高于中報點評40000美元/天預(yù)期。油輪淡季不淡，俄烏沖突持續(xù)，天然氣高價傳導(dǎo)，上調(diào)成品油輪Q4運費預(yù)期至55000美元/天。Q1、Q2TC7航線均值為9027、29588美元/天，上調(diào)全年運費預(yù)期至35000美元/天（原值為30000美元/天）。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到今年下半年運費超預(yù)期，歐盟對俄羅斯成品油制裁將于2023年2月5日落地，運距有望進(jìn)一步拉長，同時航速將于2023年逐年降速，上調(diào)2022-2024年公司MR成品油TCE水平預(yù)測至35000、45000、50000美元/天（原值為30000、40000、40000美元/天），上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤16、23、26億（原值為15、21、21億），對應(yīng)PE15、11、10倍，造船產(chǎn)能緊張成品油輪供給受限，景氣度持續(xù)性有望強(qiáng)于過去10年，估值中樞有抬升空間，歐盟對俄制裁落地對供需的影響尚未完全體現(xiàn)，運價存在超預(yù)期可能，維持”買入”評級。
風(fēng)險提示:安全事故、俄烏沖突緩解導(dǎo)致運距沒有拉長、歐美進(jìn)口成品油需求不及預(yù)期。
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