事項(xiàng)：
2022年9月13日，上能電氣公告由于2022年限制性股票激勵授予條件已經(jīng)成就，同意向激勵對象首次授予限制性股票。本次授予限制性股票數(shù)量377.8萬股，共授予171人，授予價格為34.24元/股。我們認(rèn)為公司通過限制性股票及時對核心員工進(jìn)行有效的激勵，有利于穩(wěn)定和凝聚團(tuán)隊(duì)，鞏固公司在國內(nèi)光伏和儲能市場的領(lǐng)先地位，促進(jìn)海外市場的開拓發(fā)展。
國信電新觀點(diǎn)：
1）國內(nèi)市場方面：公司在集中式光伏電站逆變器市場和大型儲能市場保持領(lǐng)先地位，2022年上半年公司在國內(nèi)央企招標(biāo)中保持前三的領(lǐng)先地位；分布式光伏逆變器推出后市場反響較好。國內(nèi)儲能變流器市場保持市占率第一。
2）海外市場方面：上半年公司海外營收占比34%，各類產(chǎn)品已進(jìn)入超20個國家，未來公司有望突破北美大儲市場、歐洲分布式光伏及戶儲市場等；公司首個海外100MW儲能項(xiàng)目于今年7月29日順利發(fā)貨。
3）我們認(rèn)為過去兩年國內(nèi)集中式光伏逆變器行業(yè)普遍因功率器件短缺和項(xiàng)目開工率低的問題影響了出貨量。隨著上游原材料產(chǎn)能逐步投放，2023年下半年相關(guān)制約因素得到緩解，公司充分受益于下游光伏和儲能行業(yè)景氣度，中長期出貨量增長趨勢良好。
4）我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年光伏逆變器出貨量分別達(dá)到9/19/25.5GW，儲能變流器出貨量分別達(dá)到1.32/2.5/5GW，儲能集成系統(tǒng)出貨200/600/1200MW。截至上半年，公司在手訂單充足并達(dá)到20億元，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)光伏集中式電站和大型儲能系統(tǒng)進(jìn)入安裝旺季，出貨量環(huán)比大幅增長。
預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤1.05/3.49/5.68億元，同比增速78%/233%/63%，對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)PE 131/39/24。采用FCFF估值方法，得到公司的合理估值區(qū)間為66.25-76.41元，對應(yīng)2023年動態(tài)PE區(qū)間為45-52倍，較公司當(dāng)前股價有15%-32%的溢價空間。首次覆蓋給予“買入”評級。
評論：
公司主營業(yè)務(wù)介紹
公司主營業(yè)務(wù)為電力電子設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。主要產(chǎn)品包括光伏逆變器、儲能雙向變流器（PCS）以及儲能系統(tǒng)的集成業(yè)務(wù)。
公司光伏逆變器產(chǎn)品主要面向大型地面光伏電站、山地光伏電站、水面光伏電站以及工商業(yè)屋頂光伏電站，連續(xù)多年出貨量位居全球前列，長期穩(wěn)居全球一線光伏逆變器供應(yīng)商地位。根據(jù)IHSMarkit的2021年全球光伏逆變器市場排行榜，上能電氣出貨量排名全球第八，較2020年排名提升2名。2021年公司光伏逆變器板塊主營業(yè)務(wù)收入為8.8億元，銷售規(guī)模達(dá)到7.45GW。
公司目前儲能產(chǎn)品包括交流/直流儲能變流器及儲能集成系統(tǒng)。儲能集成系統(tǒng)采用磷酸鐵鋰電池，循環(huán)壽命長、一致性高、環(huán)境適應(yīng)性好；適用于發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)及微電網(wǎng)等儲能領(lǐng)域。2021年公司儲能板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，銷售儲能雙向變流器容量620MW。
電能質(zhì)量治理：電能質(zhì)量治理產(chǎn)品是一種用于動態(tài)諧波抑制、補(bǔ)償無功的新型電力電子裝置，能夠?yàn)V除電網(wǎng)中含有的電流諧波成分和提供無功補(bǔ)償，提高電能質(zhì)量，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、商業(yè)和機(jī)關(guān)團(tuán)體的配電網(wǎng)中，如：地鐵、電力系統(tǒng)、電解電鍍企業(yè)、水處理設(shè)備、石化企業(yè)、半導(dǎo)體加工企業(yè)、大型商場及辦公大樓、精密電子企業(yè)、機(jī)場/港口的供電系統(tǒng)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等。2021年公司電能質(zhì)量治理板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3950萬元，實(shí)現(xiàn)銷售量3938臺。
2019年、2020年、2021年，公司綜合毛利率分別為29.81%、25.74%、24.61%，毛利率呈下降趨勢。公司產(chǎn)品為電力電子產(chǎn)品，受產(chǎn)品升級迭代影響，傳統(tǒng)機(jī)型單價逐年下降；而原材料以電子元器件為主，近年部分電子元器件產(chǎn)品持續(xù)漲價及芯片周期性缺貨，導(dǎo)致原材料采購成本有所提高。
良好的市場口碑和客戶基礎(chǔ)
公司憑借研發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢，獲得了客戶的廣泛認(rèn)可，奠定了公司的行業(yè)地位和品牌優(yōu)勢。2021年公司前五大客戶分別為AVAADA（印度）、國電投、中國電建、中國大唐和中核工業(yè)集團(tuán)，均為國內(nèi)外主流的新能源開發(fā)企業(yè)，合計(jì)銷售收入占比為35%。
國內(nèi)市場，經(jīng)過多年的市場耕耘和積累，公司已經(jīng)與中核集團(tuán)、華電集團(tuán)、國電投集團(tuán)、國家能源集團(tuán)、華能集團(tuán)、中國節(jié)能集團(tuán)等央企發(fā)電集團(tuán)建立起了穩(wěn)固的合作關(guān)系，同時深耕省屬大型國有企業(yè)、大型民營能源投資集團(tuán)以及國內(nèi)主要光伏EPC，長期穩(wěn)居國內(nèi)一線供應(yīng)商地位。
海外市場，公司已經(jīng)與AVAADA、SOFTBANK、TATA、ACME、ABG、RENEW、LNT、STERLING、MAHINDRA、B.GRIMM、SUPER、BELECTRIC等世界級企業(yè)集團(tuán)建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系。目前產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用在印度、新加坡、越南、韓國、巴西、泰國、烏克蘭、希臘、馬來西亞、俄羅斯等海外光伏項(xiàng)目。在印度、西班牙、阿聯(lián)酋、歐洲建立了營銷中心，全球化布局分步落實(shí)。
近年來公司海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2019-2022年上半年公司出口業(yè)務(wù)占比分別為12.68%、15.62%、22.94%和34.41%，占比持續(xù)上升。今年下半年公司發(fā)力其他細(xì)分市場，包括以北美市場為主的大型儲能電站市場開拓、歐洲的分布式光伏及戶儲市場等。今年7月，公司首個海外100MW儲能項(xiàng)目于7月順利發(fā)貨。
