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■事件：萬(wàn)順新材發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。22Q1-3公司歸母凈利潤(rùn)1.60-1.65億元，同比增長(zhǎng)618.41%-640.86%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.55-1.60億元，同比增長(zhǎng)849.33%-879.95%。
　　其中2022Q3當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39-0.44億元，同比增長(zhǎng)868.40%-991.50%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.39-0.44億元，同比增長(zhǎng)1589.15%-1803.21%。
　　■鋁箔業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，22Q3業(yè)績(jī)保持持續(xù)靚麗
　　22Q1-3公司圍繞年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃積極開展各項(xiàng)工作，今年以來(lái)鋁箔下游市場(chǎng)需求旺盛，公司孫公司安徽中基電池鋁箔產(chǎn)能持續(xù)釋放，帶動(dòng)鋁加工業(yè)務(wù)盈利能力明顯提升，公司22Q3業(yè)績(jī)保持持續(xù)靚麗，22Q1-3業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂邸?br>　　分業(yè)務(wù)看，2022H1公司鋁加工、紙包裝材料、功能性薄膜分別實(shí)現(xiàn)收入17.86、2.02、0.11億元，同比分別增長(zhǎng)19.66%、-5.08%、-29.28%。其中鋁加工業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，占比進(jìn)一步提升。公司孫公司安徽中基一期年產(chǎn)4萬(wàn)噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目電池鋁箔產(chǎn)能自21年底投產(chǎn)，產(chǎn)能逐月爬坡持續(xù)釋放，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。22H1公司鋁箔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量4.91萬(wàn)噸，電池鋁箔下游客戶包括寧德時(shí)代、多氟多、欣旺達(dá)等多家知名電池生產(chǎn)企業(yè)。電池鋁箔產(chǎn)能釋放助推了公司盈利能力提升，22H1公司鋁加工業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng)8.25pct至18.32%，帶動(dòng)公司整體毛利率同比增長(zhǎng)5.52pct至13.33%。
　　■鋁加工產(chǎn)業(yè)持續(xù)布局，產(chǎn)能有望逐步釋放
　　公司鋁加工業(yè)務(wù)各品類產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏清晰：1）鋁箔：截至2022年8月末，江蘇中基現(xiàn)有產(chǎn)能8.3萬(wàn)噸，以包裝鋁箔為主；安徽中基一期年產(chǎn)4萬(wàn)噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目已于21年底投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬坡；安徽中基二期年產(chǎn)3.2萬(wàn)噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目已進(jìn)行基礎(chǔ)安裝工程施工，預(yù)計(jì)于23H1開始釋放產(chǎn)能；安徽中基三期10萬(wàn)噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池箔產(chǎn)能項(xiàng)目已開始設(shè)備選型、技術(shù)對(duì)接工作，預(yù)計(jì)于24H2投產(chǎn)。2）鋁板帶：安徽中基、江蘇華豐基地現(xiàn)有產(chǎn)能11萬(wàn)噸，四川萬(wàn)順中基年產(chǎn)13萬(wàn)噸高精鋁板帶項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備安裝階段，部分產(chǎn)能已開始試運(yùn)行，預(yù)計(jì)于23年中完成建設(shè)。3）涂碳板：為完善鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈布局，江蘇中基于22年4月收購(gòu)深圳宇鏘51%股權(quán)切入涂碳箔產(chǎn)業(yè)，并設(shè)立江蘇宇鏘籌建年產(chǎn)5萬(wàn)噸新能源涂碳箔項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于23Q2開始部分投放；同時(shí)萬(wàn)順新富瑞已開始籌建電池箔分切項(xiàng)目，計(jì)劃分期上線10臺(tái)分切機(jī)，2條分切機(jī)已開始試運(yùn)行，項(xiàng)目建成后將形成年分切電池箔1.5萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。
　　■投資建議：作為中高端鋁箔制造龍頭，公司積極布局電池鋁箔業(yè)務(wù)，并成功進(jìn)入寧德時(shí)代等優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈體系，未來(lái)成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)萬(wàn)順新材2022-2024年?duì)I業(yè)收入為68.42、72.33、81.22億元，同比增長(zhǎng)25.83%、5.72%、12.29%；歸母凈利潤(rùn)為2.53、3.60、4.52億元，同比增長(zhǎng)675.33%、42.45%、25.62%，對(duì)應(yīng)PE為28.7x、20.2x、16.1x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力和儲(chǔ)能電池需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)