>> 民生證券-城投隨筆系列：濰坊，區(qū)域改善突破點(diǎn)在哪？-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 1813KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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關(guān)于濰坊，本文聚焦以下幾個方面：
濰坊存量債市場表現(xiàn)如何？
目前，濰坊市共有46個有存量發(fā)債平臺，其中市本級平臺8個，區(qū)縣級平臺共30個（其中上掛市本級5個），國家級園區(qū)平臺7個、省級園區(qū)平臺1個。
從存量債券規(guī)模及估值水平來看：（1）市本級：規(guī)模自2018年以來增長較快，目前估值水平在類似能級城市當(dāng)中不算低，尤其分化較大；（2）濱海經(jīng)開區(qū)：整體開發(fā)投入力度大，對應(yīng)積累了不小體量的債務(wù)，但至今產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)不強(qiáng)，整體債務(wù)壓力不小，估值水平較高。隨著一級發(fā)行難度加大，2021年以來債券規(guī)模在壓縮；（3）濰坊高新區(qū)：城投債規(guī)模2020年以來進(jìn)入平穩(wěn)期。其債券估值在濰坊市內(nèi)相對較低水平，但整體認(rèn)可度也不高；（4）區(qū)縣級：壽光市、寒亭區(qū)、高密市存量債券規(guī)模較大且估值水平較高，包括青州市，屬于典型的一二級倒掛區(qū)域。
另外，濰坊也是定融產(chǎn)品發(fā)行較多的區(qū)域，受到市場高度關(guān)注。
濰坊的債務(wù)是如何積累的？
濰坊市的城投債務(wù)快速上量主要集中在2015-2016年以及2019-2020年這兩個時間段，直至進(jìn)入2021年嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境之下，有息債務(wù)增速轉(zhuǎn)向大幅下滑，債券凈融資腳步也開始放緩，局部出現(xiàn)少量凈償還。
然而從一般公共預(yù)算收入增速看，濰坊的債務(wù)資金投入并未取得很顯著的成效。尤其是濱海經(jīng)開區(qū)，這和區(qū)域整體發(fā)展思路以及債務(wù)管控意識分不開。
濰坊如何應(yīng)對債務(wù)問題？
一是舉辦懇談會與金融機(jī)構(gòu)對接洽談；二是設(shè)立債務(wù)增信基金，避免違約風(fēng)險；三是設(shè)立債券投資基金，帶動債券投資。
未來濰坊整體債務(wù)風(fēng)險怎么看？
?。?）對于局部范圍存在顯著一二級倒掛現(xiàn)象、融資并不那么順暢的絕對實(shí)力不算弱區(qū)域而言，基本存在著明顯的分化。區(qū)域?qū)蛹壐叩暮诵钠脚_估值并不高，但往下就出現(xiàn)了斷檔。由此便會引發(fā)市場對于整個區(qū)域的擔(dān)憂，區(qū)域一盤棋統(tǒng)籌考慮下，弱主體壓力是否可控，如果進(jìn)一步惡化是否往核心主體傳導(dǎo)進(jìn)而沖擊估值？
?。?）短期視角下，可能由于區(qū)域金融資源的支持以及非市場化發(fā)行的存在，能弱穩(wěn)定地保持區(qū)域融資一定程度上的順暢；但在中長期視角下，這種弱穩(wěn)定性無法一直持續(xù)。演繹方向上來看要么變好（類比2019年以來的鎮(zhèn)江），要么變差（往愈發(fā)發(fā)行困難演繹），當(dāng)中關(guān)鍵在于是否有更高層級的資源協(xié)調(diào)。
?。?）濰坊當(dāng)前仍處于弱穩(wěn)定狀態(tài)，市本級在發(fā)行凈融資增量，濱海經(jīng)開區(qū)則處于壓縮規(guī)模中，也是目前濰坊債務(wù)風(fēng)險緩釋的關(guān)鍵所在。此前濰坊懇談會相關(guān)保障基金的落實(shí)推進(jìn)仍需關(guān)注，目前暫未給區(qū)域帶來扭轉(zhuǎn)性改善。
關(guān)于區(qū)縣級，從定融產(chǎn)品、非市場化融資以及明顯的一二級倒掛便可以看出區(qū)域融資壓力，這些同樣需要更高層級、資源的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，以助力區(qū)域的改善，當(dāng)下而言，還需期待和關(guān)注。
風(fēng)險提示：城投口徑偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的偏差；宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。
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