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綜合型動(dòng)保龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋動(dòng)保全產(chǎn)業(yè)鏈。中牧股份是中農(nóng)發(fā)旗下唯一動(dòng)保行業(yè)上市平臺(tái)，深耕動(dòng)保業(yè)務(wù)80余年，業(yè)務(wù)涵蓋獸用生物制品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑及貿(mào)易四大板塊，目前已擁有多達(dá)800余個(gè)品種的產(chǎn)品可為養(yǎng)殖業(yè)健康發(fā)展提供服務(wù)，多個(gè)細(xì)分賽道市占率排名行業(yè)前3。2021/2022H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.02/25.97億元，同比分別+6.06%/+0.48%，分別實(shí)現(xiàn)主業(yè)凈利潤(rùn)（剔除金達(dá)威投資收益）3.45/1.99億元，同比分別+61.82%/-4.82%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅跑贏行業(yè)。
　　動(dòng)物重大疫病防控先行者，口蹄疫市場(chǎng)苗打開(kāi)新空間。2021/2022H1公司生物制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.29/5.69億元，同比分別-0.25%/-19.42%。公司在多次重大動(dòng)物疫病防控例如2004年禽流感、2006年亞洲i型口蹄疫、2007年高致病性藍(lán)耳中，均為市場(chǎng)首批疫苗生產(chǎn)企業(yè)?？谔阋邽楣旧镏破钒鍓K最大單品，政采渠道始終保持市占率領(lǐng)先，市場(chǎng)化渠道受益于政策鼓勵(lì)前景可觀，公司歐倍佳（口蹄疫O-A二價(jià)）作為市場(chǎng)苗主打產(chǎn)品于2021年上市銷(xiāo)售并快速搶占市場(chǎng)，客戶(hù)主體目前為集團(tuán)場(chǎng)，客戶(hù)數(shù)量與單一客戶(hù)滲透率持續(xù)提升，同時(shí)帶動(dòng)非口產(chǎn)品銷(xiāo)售，推動(dòng)生藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與盈利水平持續(xù)大幅優(yōu)化。
　　化藥業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，順應(yīng)行業(yè)高質(zhì)量、規(guī)范化發(fā)展趨勢(shì)。2021/2022H1公司化藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.57/6.60億元，同比分別+24.02%/+5.78%。近三年化藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，主要受益于多重因素——（1）行業(yè)端規(guī)范化發(fā)展：飼料端禁抗推動(dòng)治療類(lèi)化藥需求提升；新版GMP提高行業(yè)門(mén)檻倒閉大量小微企業(yè)出局，行業(yè)龍頭集中度提升。（2）業(yè)務(wù)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化：大環(huán)內(nèi)酯類(lèi)化藥尤其第三代泰萬(wàn)菌素等高端產(chǎn)品需求持續(xù)放量；制劑占比持續(xù)提升，與行業(yè)規(guī)范化、高質(zhì)量分發(fā)展趨勢(shì)充分吻合。
　　出口表現(xiàn)亮眼，引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)動(dòng)保產(chǎn)品出海。公司是我國(guó)動(dòng)保出口頭部企業(yè)之一，2021/2022H1海外出口實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.62/1.70億元，同比分別+11.48%/-2.20%。出口業(yè)務(wù)目前由控股子公司勝利生物貢獻(xiàn)為主，產(chǎn)品包括獸用原料藥、制劑以及獸用疫苗產(chǎn)品，內(nèi)蒙中牧原料藥產(chǎn)線FDA等多個(gè)出口國(guó)認(rèn)證仍在有序推進(jìn)，未來(lái)出口業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽?，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)動(dòng)保行業(yè)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)。
　　自主研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，助力養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。公司研發(fā)投入規(guī)模始終處于行業(yè)領(lǐng)先水平，在動(dòng)保產(chǎn)業(yè)自主可控道路上起到關(guān)鍵帶頭作用。在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品領(lǐng)域公司加強(qiáng)高效產(chǎn)能布局，降本增效成果顯著，蘭州廠口蹄疫二期工程、內(nèi)蒙中牧大環(huán)內(nèi)酯類(lèi)項(xiàng)目建設(shè)仍在穩(wěn)步進(jìn)行。新產(chǎn)品方面，公司依托“大研發(fā)”體系和平臺(tái)，促進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)成果快速轉(zhuǎn)化為高附加值產(chǎn)品并形成產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈條，反芻、寵物等產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先行業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司FY2022-2024歸母凈利潤(rùn)6.1/7.8/10.5億元，同增18.4%/27.5%/35.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60/0.76/1.03元/股，對(duì)應(yīng)PE17.6X/13.8X/10.2X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病爆發(fā)、新冠疫情反復(fù)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。