>> 華創(chuàng)證券-申菱環(huán)境(301018)深度研究報(bào)告：以數(shù)據(jù)服務(wù)為核，開啟熱儲(chǔ)溫控新篇章-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
6871KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
秦一超,黃麟 |
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公司深耕專用性空調(diào)，主業(yè)下游以數(shù)據(jù)中心為核、多元開花，疊加在熱泵儲(chǔ)能領(lǐng)域戰(zhàn)略布局打開高成長(zhǎng)曲線，核心技術(shù)及品牌壁壘下業(yè)務(wù)邊際突破。
主業(yè)下游以數(shù)據(jù)服務(wù)為核心，工業(yè)領(lǐng)域、專業(yè)特種多元開花。專用性空調(diào)與第二產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)，“新基建”邊際加碼下對(duì)應(yīng)領(lǐng)域投資擴(kuò)張。核心的數(shù)據(jù)服務(wù)方向，得益于數(shù)據(jù)需求爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心IT投資4年CAGR達(dá)15.7%，2022年“東數(shù)西算”正式啟動(dòng)進(jìn)一步加速數(shù)據(jù)中心體系建設(shè)，有效拉動(dòng)上游高占比（約18%）的機(jī)房空調(diào)系統(tǒng)，疊加5G基站建設(shè)及邊緣計(jì)算貢獻(xiàn)，2021年機(jī)房空調(diào)達(dá)64.9億元，增速13.3%，后市空間預(yù)期廣闊。而數(shù)據(jù)中心耗電量攀升，“東數(shù)西算”等PUE嚴(yán)限定倒逼溫控系統(tǒng)升級(jí)，液冷技術(shù)以PUE達(dá)1.2以下的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)。工業(yè)領(lǐng)域，受益于“十四五”的特高壓電網(wǎng)主戰(zhàn)略，其總投資規(guī)模預(yù)期2.5萬億，是“十三五”1.56倍，拉動(dòng)公司22H1工業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)邊際提速至50.5%。此外，醫(yī)療設(shè)備疫情補(bǔ)短板需求加速，2022年醫(yī)療完工工程預(yù)期增速31.8%，潔凈空調(diào)機(jī)組快速發(fā)展。
熱儲(chǔ)新戰(zhàn)略，為溫控系統(tǒng)注入高增驅(qū)動(dòng)力。2022年8月公司正式成立廣東申菱熱儲(chǔ)科技有限公司，進(jìn)軍熱泵儲(chǔ)能領(lǐng)域。儲(chǔ)能領(lǐng)域，新能源裝機(jī)擴(kuò)張+儲(chǔ)能系統(tǒng)成本下降，儲(chǔ)能需求擴(kuò)容，而電化學(xué)儲(chǔ)能份額邊際提升，有望成為未來主流。為保障其安全性能，儲(chǔ)能溫控為關(guān)鍵穩(wěn)定性環(huán)節(jié)。儲(chǔ)能液冷技術(shù)具備熱管理消費(fèi)更高、冷卻效果更佳的特征，功耗僅為風(fēng)冷1/6，且大大降低熱失控風(fēng)險(xiǎn)，滲透率有望持續(xù)提升。預(yù)期2025年全球儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)有望超100億元，數(shù)據(jù)中心溫控廠商為其中主要玩家。熱泵領(lǐng)域，受益歐洲需求，中國(guó)熱泵出口近年翻倍級(jí)以上高增。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)，2030年全球熱泵安裝量預(yù)期6億臺(tái)是2020年3倍以上，空間龐大。短期俄烏地緣沖突+政策刺激驅(qū)動(dòng)，歐洲油氣價(jià)格飆漲資源緊缺，同時(shí)各國(guó)政策補(bǔ)貼刺激下，空氣源熱泵基于其大幅降低家庭供暖成本、有效節(jié)能減排的優(yōu)勢(shì)，成為增量主導(dǎo)。
公司以產(chǎn)品技術(shù)為基石，核心客戶行業(yè)層構(gòu)筑品牌壁壘，打開業(yè)務(wù)增量空間?；谧陨韺Ｓ眯钥照{(diào)六大核心技術(shù)體系，公司已負(fù)責(zé)、主要起草多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。不同于可比公司專利結(jié)構(gòu)，申菱在發(fā)明專利上已有139項(xiàng)具長(zhǎng)足優(yōu)勢(shì)，多項(xiàng)技術(shù)獲官方鑒定處于國(guó)際領(lǐng)先水平。產(chǎn)品矩陣完備的同時(shí)，多產(chǎn)品性能核心指標(biāo)遠(yuǎn)高于國(guó)家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)跑行業(yè)。而基于其技術(shù)成就，近年公司承接完成多項(xiàng)重大項(xiàng)目，成功案例成為新項(xiàng)目拓展重要壁壘。同時(shí)深度綁定核心頭部客戶華為，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流和成長(zhǎng)增量，22H1與華為業(yè)務(wù)營(yíng)收增速達(dá)74.9%，并有望以此為背書加快與其他各龍頭業(yè)務(wù)合作，各細(xì)分市占率兼具競(jìng)爭(zhēng)力與龐大空間。伴隨公司近年募資、定增等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地，業(yè)務(wù)增量?jī)冬F(xiàn)值得高度期待。
投資建議：公司主業(yè)以數(shù)據(jù)中心為核、多元開花，下游需求穩(wěn)健提升，同時(shí)戰(zhàn)略加碼熱泵儲(chǔ)能領(lǐng)域，基于其技術(shù)優(yōu)勢(shì)及核心客戶壁壘，高成長(zhǎng)預(yù)期值得期待。我們給予公司22/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為0.99/1.54/2.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為43/28/20倍。采用DCF估值法，給予目標(biāo)價(jià)至57元，對(duì)應(yīng)22年57.5倍PE，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
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