>> 中信證券-內(nèi)蒙華電(600863)2022年三季報業(yè)績快報點評：電價下滑影響業(yè)績，一體化優(yōu)勢有望強化-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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此報告為加密報告 |
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公司前三季度歸母凈利潤15.58億元，略微低于預期。前三季度公司發(fā)電量同比增長7.19%，符合預期，但是電價環(huán)比下滑導致業(yè)績略微低于預期。魏家峁煤礦擴產(chǎn)節(jié)奏良好，公司煤電一體化優(yōu)勢有望得到進一步強化。預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為24.3/31.3/34.2億元（原預測為28.8/34.1/35.6億元），下調(diào)目標價為5.10元，維持“買入”評級。
▍前三季度歸母凈利潤15.58億元，略微低于預期。公司發(fā)布業(yè)績快報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入172.37億元（未經(jīng)審計，下同），與上年同期（重述后，下同）相比增長30.27%；歸母凈利潤15.58億元，同比增長537.22%；對應EPS 0.225元。分季度來看，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入62.67億元，同比增長24.31%；歸母凈利潤3.92億元，同比扭虧為盈；對應EPS0.06元。
▍需求旺盛帶動電量增長，電價環(huán)比下滑導致業(yè)績略低于預期。電力方面，前三季度國內(nèi)電力需求旺盛帶動公司發(fā)電量增長明顯，公司完成發(fā)電量461.81億千瓦時，同比增長7.19%。隨著內(nèi)蒙地區(qū)電力市場改革持續(xù)深入，公司市場化交易電量高達412.25億千瓦時，占上網(wǎng)電量比例96.33%，同比大幅增長39.12個百分點。同時，市場化交易電價格的提升拉動公司平均售電價格增長明顯：今年前三季度，公司平均售電價格為367.91元/兆瓦時，同比增長28.42%。但是分季度來看，三季度公司平均售電價格為361.01元/兆瓦時，同比僅增長19.72%，低于上半年公司平均售電價格（371.97元/兆瓦時）和同比增幅（33.96%），導致公司三季度營收和凈利潤略低于預期。
▍煤炭產(chǎn)量顯著增長，外銷煤比例大幅下降。煤炭方面，隨著魏家峁煤礦產(chǎn)能持續(xù)提升，今年前三季度公司煤炭產(chǎn)量611.72萬噸，同比增長24.81%；分季度來看，三季度公司煤炭產(chǎn)量252.63萬噸，同比增長55.08%，折算年產(chǎn)能已經(jīng)達到今年產(chǎn)能目標1000萬噸。因為目前煤價仍處于高位，公司主動減少煤炭外銷量，增加自用煤，以最大化發(fā)揮自身的煤電一體化優(yōu)勢，平抑煤價波動對公司業(yè)績的影響：前三季度公司煤炭外銷量245.82萬噸，同比減少13.89%，煤炭外銷比例僅為40.19%，同比減少18.06個百分點。
▍煤電一體化優(yōu)勢有望得到強化，電價料將維持較高水平。魏家峁煤礦年產(chǎn)能已經(jīng)提升至1000萬噸，已完成今年產(chǎn)量目標，根據(jù)公司規(guī)劃，明年魏家峁煤礦產(chǎn)能有望達到1200萬噸，料將進一步提升公司煤電一體化優(yōu)勢。電價方面，雖然三季度公司平均售電價格有所回落，但仍處高位。在國內(nèi)電力供需緊平衡、風光等新能源大量并入電網(wǎng)的背景下，火電作為兼具“保供+調(diào)峰”的基荷電源，重要性日益凸顯。目前煤價仍處于高位，火電企業(yè)的盈利能力尚未得到較好修復，其發(fā)電積極性仍未完全調(diào)動。在上述背景下，我們預計火電的市場化交易價格仍將維持較高水平，以保障以公司為代表的眾多火電企業(yè)能獲得合理利潤。
▍風險因素：動力煤市場價大幅波動，風光項目造價波動，裝機增長不及預期，上網(wǎng)電價不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：三季度公司電價環(huán)比下滑導致業(yè)績略微低于預期，小幅下調(diào)公司2022~2024年的歸母凈利潤預測至24.3/31.3/34.2億元（原預測為28.8/34.1/35.6億元），凈利潤折算EPS為0.37/0.48/0.52元（原預測為0.44/0.52/0.55元），公司當前股價對應2022~2024年PE分別為12/9/8倍。考慮到A股重點火電央企上市公司（華能國際、華電國際、國電電力）2023年PE均值為12.5倍（Wind一致預期），考慮公司作為內(nèi)蒙區(qū)域性火電公司，我們在可比公司PE均值基礎上給予20%估值折扣，給予公司2023年10倍目標PE，下調(diào)目標價為5.10元（原目標價5.20元），維持“買入”評級。
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