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半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)行業(yè)是高盈利能力的優(yōu)質(zhì)投資賽道
　　目前，美國(guó)泰瑞達(dá)、日本愛德萬和美國(guó)科休三家公司以超過90%的市場(chǎng)份額壟斷半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)市場(chǎng)，具有較高的技術(shù)與市場(chǎng)壁壘；測(cè)試機(jī)核心技術(shù)在于整體軟硬件一體化的設(shè)計(jì)、技術(shù)參數(shù)的控制和軟件系統(tǒng)的開發(fā)，制造成本較低，更類似精密設(shè)備的設(shè)計(jì)公司；半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)雖然用在封測(cè)廠，但本質(zhì)是服務(wù)的芯片設(shè)計(jì)公司，產(chǎn)業(yè)鏈條短，并具備明顯的服務(wù)屬性。
　　因此，半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)行業(yè)是高盈利能力的優(yōu)質(zhì)賽道。2021年泰瑞達(dá)和愛德萬的毛利率分為達(dá)到了58.80%和55.80%，顯著高于AMAT、LAM等半導(dǎo)體制造設(shè)備廠商，甚至高于全球光刻龍頭ASML的52.70%。華峰測(cè)控期歷年銷售毛利率均維持在80%左右。
　　公司已經(jīng)初具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)標(biāo)泰瑞達(dá)成長(zhǎng)空間仍廣闊
　　泰瑞達(dá)通過內(nèi)生外延，在半導(dǎo)體ATE領(lǐng)域已經(jīng)形成了SOC（Ultra Flex）、存儲(chǔ)（Magnum）、偏數(shù)字類（J750）、模擬（EST）和功率（Lemsys）全面覆蓋的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。
　　華峰測(cè)控立足國(guó)內(nèi)，把握芯片市場(chǎng)需求，不斷迭代公司產(chǎn)品，初具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。公司成熟機(jī)型STS8200憑借技術(shù)和本土服務(wù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)占據(jù)了國(guó)內(nèi)約60%的模擬測(cè)試機(jī)市場(chǎng)，初具的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；STS8200 PIM面向大功率器件；STS8300面向功率SOC和PMIC；下一代產(chǎn)品直接對(duì)標(biāo)泰瑞達(dá)高端機(jī)型Ultra Flex。但較泰瑞達(dá)2021年半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)26億美元的收入，公司為1.25億美元，仍有廣闊成長(zhǎng)空間。
　　大功率器件測(cè)試機(jī)導(dǎo)入全球模擬IC巨頭，國(guó)際化臨界點(diǎn)到來
　　公司2014年基于STS8200推出的PIM專用測(cè)試解決方案針對(duì)IGBT、SiC大功率模塊測(cè)試，已經(jīng)穩(wěn)定批量供貨全球最大的SiC器件供應(yīng)商意法半導(dǎo)體。依靠SiC公司成功切入海外市場(chǎng)，將有效帶動(dòng)其模擬測(cè)試機(jī)在海外的銷售，迎來公司國(guó)際化發(fā)展的臨界點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年的營(yíng)收分別為12.06/17.16/22.70億元，同比增速分別為37.36%/42.22%/32.28%；對(duì)應(yīng)的歸母凈利率分別為6.00/8.45/11.02億元，同比增速分別為36.81%/40.72%/30.44%；對(duì)應(yīng)PE分別為33.98/24.15/18.51，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　半導(dǎo)體行業(yè)周期下行，新產(chǎn)品和新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化