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核心觀點(diǎn)
　　浮法玻璃行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，再啟新征程。截止2022H1公司擁有25條優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線，產(chǎn)能行業(yè)居先，上市至2021年，公司營收復(fù)合增速為21.75%，歸母凈利潤復(fù)合增速為35.17%，公司價(jià)值持續(xù)凸顯。隨著深加工戰(zhàn)略的推行，公司加速向節(jié)能建筑玻璃、光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領(lǐng)域拓展，除浮法玻璃外其他業(yè)務(wù)占比從2019年的8.35%提升至2022H1的19.20%，收入規(guī)模從2019年的7.78億元提升至2021年的21.54億元，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，開啟二次成長。
　　浮法底部看冷修，光伏景氣觀成本。浮法玻璃方面，供給端前期的行業(yè)景氣加之退出的隱形成本增加，行業(yè)供給維持高位，截止2022年9月底行業(yè)產(chǎn)線數(shù)量為251條，日熔量為16.70萬噸；在供給高位而地產(chǎn)需求疲軟下，行業(yè)景氣大幅下滑，企業(yè)利潤壓縮甚至出現(xiàn)虧損，大規(guī)模冷修啟動在即。需求端，地產(chǎn)政策持續(xù)放松，疊加保交樓的逐步落地，地產(chǎn)竣工端需求未來有望回暖，提振玻璃需求；同時(shí)，建筑節(jié)能新規(guī)于2022年4月正式實(shí)施，玻璃作為建筑外圍護(hù)結(jié)構(gòu)熱交換核心部件有望在建筑節(jié)能要求持續(xù)的背景下率先受益，或帶來百億市場規(guī)模的增量。光伏玻璃方面，行業(yè)需求在光伏裝機(jī)持續(xù)高增和雙玻組件滲透率提升下，未來五年有望保持30%以上的復(fù)合增速，產(chǎn)能供給也隨著行業(yè)需求的高增快速增加；供需雙升之下行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會共存，未來成本或成為競爭核心，全產(chǎn)業(yè)鏈和自有原材料成本優(yōu)勢突出。
　　固本培元構(gòu)筑成本壁壘，業(yè)務(wù)外延奠定成長新動力。浮法玻璃為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，產(chǎn)品價(jià)格由市場定價(jià)成本優(yōu)勢是競爭核心，公司整體規(guī)模和單線規(guī)模大、砂礦自給率高且產(chǎn)能布局交通樞紐，共同構(gòu)筑企業(yè)護(hù)城河。除浮法業(yè)務(wù)外，公司積極拓展建筑節(jié)能玻璃、光伏、電子和醫(yī)藥領(lǐng)域，截至2021年末，公司節(jié)能建筑玻璃已投產(chǎn)產(chǎn)能超過3000萬平/年，預(yù)期完全投產(chǎn)后產(chǎn)能將超過4700萬平/年，2019-2021年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比從7.19%提升至13.95%；光伏方面，公司目前投產(chǎn)和籌劃在建光伏產(chǎn)線共10條，9條單線規(guī)模為1200t/d，單線大窯更具成本優(yōu)勢，未來公司潛在產(chǎn)能全部實(shí)現(xiàn)之后，將具備1.3萬t/d光伏玻璃產(chǎn)能，可躋身行業(yè)第一梯隊(duì)；同時(shí)，公司還切入了電子與藥用，開啟玻璃高端應(yīng)用場景，有望成為公司潛在增長點(diǎn)。
　　投資建議：旗濱集團(tuán)產(chǎn)能布局交通樞紐，疊加自有砂礦和規(guī)模生產(chǎn)，公司成本優(yōu)勢突出，在行業(yè)景氣度低迷階段更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力；公司加速布局光伏產(chǎn)業(yè)，依托成本優(yōu)勢有望后來居上享行業(yè)紅利，加之電子與藥玻高端玻璃領(lǐng)域的不斷突破，公司收入不斷優(yōu)化實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.16、180.36、216.80億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.63、29.70、36.22億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為13x、9x、7x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致需求下滑；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)超預(yù)期下滑。