>> 華西證券-昇興股份(002752)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，昇興砥礪前行-221017
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 2619KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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主要觀點(diǎn):
我們?yōu)槭裁纯春脮N興股份？
昇興是金屬包裝行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線主要飲料罐和食品罐，包括三片罐，兩片罐和鋁瓶。公司目前三片罐產(chǎn)能約為60億罐，二片罐產(chǎn)能年底能增加到約100億罐，鋁瓶產(chǎn)能約為2.4億罐。短期來看，隨著下游需求回升疊加成本下行，公司基本面向好。2022年前三季度預(yù)計(jì)凈利2億-2.15億元，同比增長(zhǎng)61%-73%；中長(zhǎng)期來看，公司三片罐業(yè)務(wù)深度綁定泰國天絲紅牛，伴隨其在國內(nèi)高速成長(zhǎng)，帶來量?jī)r(jià)齊升，而公司的二片罐業(yè)務(wù)也將受益行業(yè)罐化率提升以及格局改善帶來整體盈利提升。新興業(yè)務(wù)方面，鋁瓶業(yè)務(wù)將受益于下游客戶優(yōu)化其產(chǎn)品矩陣，精釀啤酒比例持續(xù)提升，未來有望迎來高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，未來有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司估值也將得到提升。
分析判斷：
二片罐：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利有望改善。
二片罐過去幾年通過中小企業(yè)出清以及龍頭互相整合，推動(dòng)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，集中度急劇提升（CR4超過70%）。同時(shí)二片罐需求受益于飲料銷量回暖，啤酒罐化率打開空間（我國20%+，英美50%+）。在利潤(rùn)端，原料價(jià)格回落（鋁價(jià)自高點(diǎn)回落21.6%），疊加格局改善出廠價(jià)回升，毛利率向上修復(fù)。公司通過并購、技改、新建等穩(wěn)步提升二片罐產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)公司明年二片罐國內(nèi)產(chǎn)能將超過110億罐。海外方面，公司海外柬埔寨工廠于2021年四季度正式投產(chǎn)，新增大約6至7億罐的產(chǎn)能。柬埔寨工廠的二期建設(shè)（6至7億罐的產(chǎn)能）也已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)投產(chǎn)。目前東南亞市場(chǎng)是我國金屬包裝龍頭重點(diǎn)開發(fā)市場(chǎng)，東南亞二片罐供需格局相對(duì)偏緊，定價(jià)也較國內(nèi)為高，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)率也相對(duì)較優(yōu)，有望成為公司二片罐業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
三片罐：行業(yè)集中度較高，與下游客戶共生成長(zhǎng)。
我國三片罐市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定，奧瑞金，昇興股份、福貞控股、吉源、嘉美包裝占據(jù)著國內(nèi)市場(chǎng)約72%的市場(chǎng)份額。三片罐行業(yè)的主要下游需求端植物蛋白和能量飲料市場(chǎng)穩(wěn)健，在非食飲領(lǐng)域拓展空間大。公司三片罐業(yè)務(wù)原以植物蛋白飲料業(yè)務(wù)為主，而能量飲料業(yè)務(wù)占比較低。憑借泰國天絲紅牛進(jìn)入中國市場(chǎng)的契機(jī)，公司成功切入了功能飲料供應(yīng)鏈，成為泰國天絲紅牛的國內(nèi)一供。目前泰國天絲紅牛的銷量增長(zhǎng)迅速且季節(jié)間需求相對(duì)平衡，在貢獻(xiàn)三片罐銷量增量的同時(shí)，還可以有效改善公司三片罐產(chǎn)能利用率低的短板，推動(dòng)公司三片罐業(yè)務(wù)明顯改善，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
鋁瓶業(yè)務(wù)逐步回暖，罐裝業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放
鋁瓶作為高端飲料啤酒包裝，近兩年也有較大程度的增長(zhǎng)。目前，中國主要啤酒品牌企業(yè)都在優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，提升精釀啤酒比例，產(chǎn)品的中高端化和啤酒罐化率提升等發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)明顯。公司也加大力度進(jìn)行新產(chǎn)品、新罐型的研發(fā)，并合理分配生產(chǎn)產(chǎn)能，優(yōu)化對(duì)客戶銷售供給，持續(xù)供應(yīng)百威、青島、嘉士伯等品牌，我們預(yù)計(jì)公司鋁瓶業(yè)務(wù)在未來將保持快速增長(zhǎng)。公司灌裝業(yè)務(wù)主要為公司制罐業(yè)務(wù)客戶提供增值配套服務(wù)，隨著公司制罐業(yè)務(wù)量的快速提升，公司從2021年開始加大灌裝產(chǎn)能的投資建設(shè)力度。中山昇興灌裝業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，成都灌裝基地順利投產(chǎn)，安徽滁州的灌裝基地于2021年底完成建設(shè)。目前公司還有云南曲靖灌裝工廠在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將在2022年下半年投產(chǎn)。隨著公司新投灌裝基地的陸續(xù)投入使用，新投放灌裝產(chǎn)能逐步開始釋放，公司灌裝產(chǎn)能的快速提升，能較好地滿足公司對(duì)重要戰(zhàn)略客戶的配套服務(wù)能力，也有利地支持了公司制罐業(yè)務(wù)的更快增長(zhǎng)。
投資建議：
我們看好昇興股份，公司作為金屬包裝行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線主要飲料罐和食品罐，包括三片罐，兩片罐和鋁瓶。短期來看，下游需求回升疊加成本下行，利好公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期看，公司三片罐業(yè)務(wù)深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶共生成長(zhǎng)，而二片罐業(yè)務(wù)也將受益于行業(yè)罐化率提升以及格局改善帶來的整體盈利提升以及公司自身的產(chǎn)能擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司的營收分別為69.24/90.11/99.94億元，EPS分別為0.30/0.40/0.49元，對(duì)應(yīng)10月14日的收盤價(jià)5.49元/股，PE分別為18.47/13.72/11.11X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致公司盈利能力下降；3）實(shí)際控制人受到行政處罰后的潛在不確定風(fēng)險(xiǎn)。
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