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事件：10月17日，江蘇銀行發(fā)布3Q22業(yè)績預增公告，預計3Q22盈利增速30%-32%。
　　1、三季報值得期待，高管變動影響不大
　　三季報盈利增速保持高位。根據(jù)公告，3Q22歸母凈利潤增速預計在30%-32%，我們假設取中間值31%，與中報基本持平，盈利增速持續(xù)保持高位。我們預計江蘇銀行業(yè)績靚麗，三季報值得期待。
　　行長變動對經(jīng)營影響不大。1）副行長葛仁余接任行長，葛行現(xiàn)年57歲，之前為首席信息官，有助于公司金融科技轉(zhuǎn)型。2）江蘇銀行董事長夏平先生現(xiàn)年59歲，在江蘇銀行履職董事長職務7年，具有國有大行及城商行管理經(jīng)歷，曾任建設銀行江蘇省分行副行長、建設銀行蘇州分行行長，南京銀行行長等，對公司全局把控能力較強。前任董事長A64歲退休，短期人事?lián)鷳n不大。3）江蘇銀行體制比較市場化，機制穩(wěn)定，對個別領導的依賴不高。4）管理層長期穩(wěn)定，內(nèi)部提拔利于戰(zhàn)略穩(wěn)定。
　　2、區(qū)域優(yōu)勢顯著，市占率領先，地產(chǎn)風險小
　　江蘇銀行地處江蘇，深耕長三角，經(jīng)營區(qū)域好。2011年江蘇銀行就實現(xiàn)了江蘇省內(nèi)縣域全覆蓋，客戶資源優(yōu)質(zhì)且基礎牢固。江蘇省融資需求旺盛。上半年江蘇省社會融資規(guī)模為24223億元，位居全國第二名，僅次于廣東省,企業(yè)融資需求旺盛。我們認為，好的區(qū)域有助于銀行跨越周期，受到經(jīng)濟下行沖擊相對較小。
　　省內(nèi)市占率領先。22Q2江蘇銀行、南京銀行、蘇州銀行在江蘇地區(qū)的貸款市占率分別為6.53%、3.79%和1.20%，江蘇銀行在江蘇地區(qū)的貸款市占率提升較快，從16年末的5.48%提升至22Q2的6.53%。
　　地產(chǎn)風險小。截至22年6月末，江蘇銀行按揭余額2446億元，不良率為0.1%。經(jīng)過排查，可能存在“保交樓”風險的樓盤涉及的按揭不良余額為0.31億元，占按揭余額的0.01%，對整體信貸資產(chǎn)質(zhì)量影響小。22Q2房地產(chǎn)企業(yè)貸款不良率為1.70%，風險可控。
　　3、中報業(yè)績靚麗，息差逆勢上升
　　營收增速提升，盈利增速領跑上市銀行。1H22營收增速為14.22%，較1Q22上升了3.18個百分點。1H22歸母凈利潤增速31.20%，較1Q22上升了5.20個百分點，上市行中排名第三位，盈利強勁增長，盈利增速領跑上市銀行。
　　ROE同比上升。得益于盈利高增長，1H22加權平均ROE為16.08%，同比上升2.88個百分點，ROE處于上升通道。
　　息差上升。1H22凈息差為2.36%，同比上升7BP，較21年上升8BP，息差上升主要由于生息資產(chǎn)收益率上升疊加計息負債成本率下降。預計公司下半年加強高收益零售資產(chǎn)投放，我們認為下半年江蘇銀行息差將保持穩(wěn)定。
　　4、轉(zhuǎn)股可期，核心一級資本充足率預計提升至9.62%
　　轉(zhuǎn)股可期，成為業(yè)績增長新動能。2019年公司發(fā)行200億元可轉(zhuǎn)債，截至22月10月17日收盤，公司股價為7.33元，距離強贖價（7.76元）不到6%的空間，轉(zhuǎn)股可期。轉(zhuǎn)股成功后，靜態(tài)測算將增加核心一級資本充足率1.05個百分點。轉(zhuǎn)股后核心一級資本充足率提升至9.62%，有效補充資本，成為業(yè)績增長新動能。
　　投資建議：江蘇銀行區(qū)域優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)質(zhì)量改善、信用成本下降驅(qū)動盈利高增長.我們認為江蘇銀行未來幾年業(yè)績有望延續(xù)高增長，支撐ROE上行。
　　江蘇銀行處于“區(qū)域內(nèi)信貸需求旺盛-營收增速較高-信用成本下降-盈利增速”之正循環(huán)，未來幾年盈利有望持續(xù)高增長。近期股價回調(diào)，帶來低估值配置之良機。截至22年10月17日，江蘇銀行估值僅0.69倍PB（LF），未來幾年估值有望提升至1倍PB以上，估值提升空間大，因此我們持續(xù)力推江蘇銀行。
　　風險提示：疫情失控，國內(nèi)疫情復發(fā)，經(jīng)濟失速；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。