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雙星新材為我國(guó)BOPET薄膜龍頭企業(yè)，BOPET產(chǎn)能超百萬(wàn)噸，光學(xué)、光伏、信息材料等拳頭產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，新材料毛利占比超85%。公司依托規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，布局PET復(fù)合銅箔，成本優(yōu)勢(shì)顯著，瞄準(zhǔn)電池集流體廣闊市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為17.94、24.91、31.82億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.55、2.15、2.75元。參考可比公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)2022年19倍PE，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　公司為BOPET薄膜龍頭企業(yè)，跨越拐點(diǎn)盈利能力快速提升。雙星新材為我國(guó)BOPET薄膜龍頭企業(yè)，2019年光學(xué)膜材料實(shí)現(xiàn)突破，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，盈利能力迅速提升。公司2021年業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，2022H1在原油、PTA價(jià)格高位的情況下保持較高盈利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別為34.8、7.14億元，同比+32%、+18%。我們預(yù)計(jì)隨原油價(jià)格中樞震蕩下行，公司22H2成本端壓力緩解，盈利水平環(huán)比有望改善。公司光學(xué)材料膜、光伏背材膜等高端新材料毛利占比逐漸提升，我們預(yù)計(jì)2022-2023年公司新材料毛利占比有望達(dá)85%、93%，公司新材料屬性進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　光學(xué)、光伏等拳頭產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張，新產(chǎn)品迅速迭代，市占率有望進(jìn)一步提升。公司二億平米光學(xué)膜一期產(chǎn)能于2021年底完成建設(shè)，二期20萬(wàn)噸產(chǎn)能已于2022年上半年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。2022H2公司預(yù)計(jì)將有光伏用強(qiáng)化PET基材、PETG熱收縮材料等新增產(chǎn)能釋放，高端功能膜市占率有望進(jìn)一步提升。公司拳頭產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張、整體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進(jìn)一步高端化、新產(chǎn)品迅速投放，利好市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)地位提升。
　　布局PET復(fù)合銅箔新銳產(chǎn)品，切入鋰電池集流體領(lǐng)域，提升公司成長(zhǎng)性。目前市場(chǎng)對(duì)于PET復(fù)合銅箔關(guān)注較高，PET復(fù)合銅箔能夠提升鋰電池安全性與能量密度，處于規(guī)?；c產(chǎn)業(yè)化前夕，隨著良品率提升和設(shè)備技術(shù)不斷迭代，預(yù)計(jì)其制造成本可降至3元/平米以下，相較于傳統(tǒng)鋰電銅箔具備良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2025年我國(guó)PET復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間可達(dá)約290億元。公司PET復(fù)合銅箔具備基膜自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，且生產(chǎn)全鏈條打通，我們測(cè)算目前其PET復(fù)合銅箔生產(chǎn)成本約為3.5元/平，且公司已實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)全鏈條打通。我們認(rèn)為公司材料端具備優(yōu)勢(shì)，與設(shè)備端企業(yè)合作緊密，積極推進(jìn)測(cè)試開(kāi)發(fā)進(jìn)度，有望成為復(fù)合銅箔領(lǐng)域核心玩家。
　　高研發(fā)投入與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)助力公司龍頭地位穩(wěn)固。公司不斷加強(qiáng)新材料領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)，2022H1研發(fā)投入為1.25億元，同比+13%。公司完成萬(wàn)噸級(jí)納米母粒建設(shè)，為高端產(chǎn)品起量打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，推進(jìn)光伏用耐候PET基材、鋰電池用PET復(fù)合銅箔等新材料研發(fā)測(cè)試工作，緊跟新能源領(lǐng)域技術(shù)迭代路徑，領(lǐng)銜BOPET薄膜行業(yè)發(fā)展。公司現(xiàn)有產(chǎn)能超100萬(wàn)噸，處于行業(yè)首位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，隨在建產(chǎn)能不斷釋放，高端新材料產(chǎn)能進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為公司將憑借自身研發(fā)實(shí)力與產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固龍頭地位，看好公司未來(lái)發(fā)展空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；公司新增產(chǎn)能消化不及預(yù)期；公司產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)不及預(yù)期；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：雙星新材為我國(guó)BOPET薄膜龍頭企業(yè)，BOPET產(chǎn)能超百萬(wàn)噸，光學(xué)、光伏、信息材料等拳頭產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，新材料毛利占比超85%。公司依托規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，布局PET復(fù)合銅箔，成本優(yōu)勢(shì)顯著，瞄準(zhǔn)電池集流體廣闊市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為17.94、24.91、31.82億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.55、2.15、2.75元。參考可比公司估值水平（裕興股份、長(zhǎng)陽(yáng)科技、斯迪克、東材科技、激智科技2022年Wind一致預(yù)期平均PE為20倍），結(jié)合PE、PEG與EV/EBITDA估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)2022年19倍PE，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。