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事件：公司于10月17日發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)58.55億元，同比增長(zhǎng)154.60%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)59.96億元，同比增長(zhǎng)168.63%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q3利潤(rùn)環(huán)比回落主要系煤、鋁產(chǎn)品價(jià)格下跌。前三季度利潤(rùn)同比大幅上漲主要系煤、鋁價(jià)格上漲以及云南神火電解鋁產(chǎn)能逐步投產(chǎn)。2022Q3單季度歸母凈利潤(rùn)13億元，同比上漲58%，環(huán)比Q2下降49%；Q3毛利率26.3%，環(huán)比下降14.2個(gè)百分點(diǎn)。主要原因?yàn)槊禾?、電解鋁價(jià)格的環(huán)比下降；其中，長(zhǎng)江有色A00鋁2022Q3均價(jià)為18393元/噸，環(huán)比下降11%；無(wú)煙精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q3均價(jià)為1919元/噸，環(huán)比下降10%。
　　資產(chǎn)負(fù)債率降至2006年以來(lái)新低，期間費(fèi)用率持續(xù)下降。資產(chǎn)負(fù)債率由2021年末的73.14%下降至2022Q3的61.51%，主要系有息負(fù)債的下降。2022Q3期間費(fèi)用率4.01%，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降。
　　云南省目前限電影響較小，仍需繼續(xù)觀察來(lái)水情況。2022年8月，云南省來(lái)水同比下降明顯。8月水電發(fā)電利用小時(shí)數(shù)環(huán)比7月明顯下滑，并低于往年同期；云南省在后續(xù)即將到來(lái)的枯水期（11月至第二年的5月）用電壓力增大。云南省已于9月開(kāi)始要求鋁企減產(chǎn)，神火股份等公司均已發(fā)布?jí)航地?fù)荷和減產(chǎn)公告。若后續(xù)云南省水電持續(xù)緊張，仍有進(jìn)一步減產(chǎn)預(yù)期。
　　電池鋁箔已進(jìn)入行業(yè)驗(yàn)證的試樣和批量供貨階段。公司控股子公司神隆寶鼎新材料有限公司核心設(shè)備鋁箔軋機(jī)、分卷機(jī)、軋輥磨床等均選用國(guó)際一流水平的進(jìn)口設(shè)備，整體裝機(jī)水平達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。目前，神隆寶鼎的IATF16949汽車(chē)質(zhì)量管理體系認(rèn)證進(jìn)入試樣和批量供貨階段。二期新能源動(dòng)力電池材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2023年下半年逐步投入運(yùn)營(yíng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮云南神火的電解鋁產(chǎn)能投放以及未來(lái)電池鋁箔的逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們維持前期對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)70/78/81億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為4.9/4.4/4.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云南限電政策對(duì)產(chǎn)量影響的不確定性；帶息負(fù)債長(zhǎng)期高位風(fēng)險(xiǎn)；鋁價(jià)、煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。