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三季度業(yè)績表現(xiàn)短期承壓。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收48.39億元（yoy-0.18%），歸母凈利8.81億元（yoy+45.21%），其中Q3單季度收入16.36億元（yoy-16.84%），歸母凈利1.79億元（yoy-35.87%），期間毛利率同增3.31pcts至27.55%，銷售費(fèi)用率同降0.11pcts至0.90%；管理費(fèi)用率同增1.99pcts至7.47%；研發(fā)費(fèi)用率同增3.76pcts至7.06%，帶動(dòng)歸母凈利率同降3.25pcts至10.97%。前三季度毛利率及凈利率分別同增8.51pcts/5.69pcts至33.30%/18.21%，期末應(yīng)收賬款較年初增長146.08%至19.63億元，部分交付產(chǎn)品結(jié)算延遲致經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同降425.27%至-11.75億元，在建工程較年初增長32.04%至9.10億元。
　　培育鉆石高景氣度下，龍頭地位持續(xù)受益。2022年前三季度印度培育鉆石進(jìn)出口金額分別同增52%/64%至12.3/13.3億美元，培育鉆石高景氣度下我們認(rèn)為公司作為業(yè)內(nèi)龍頭仍將持續(xù)受益于行業(yè)需求成長與自身產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)前全資子公司中南鉆石已投資5.21億元用于工業(yè)金剛石生產(chǎn)線技術(shù)改造，增加固定資產(chǎn)投資，并完成投資額1.32億元的“超硬材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，圍繞工業(yè)金剛石、培育鉆石、立方氮化硼等產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)，承擔(dān)“20-50克拉培育金剛石單晶合成技術(shù)研發(fā)”等17項(xiàng)課題，突破高溫高壓培育金剛石合成等10余項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，以領(lǐng)先同業(yè)的綜合實(shí)力推動(dòng)工業(yè)與消費(fèi)用金剛石在產(chǎn)品升級(jí)迭代的基礎(chǔ)上降本增效。
　　短期擾動(dòng)不改公司長期治理優(yōu)化趨勢。軍品定價(jià)政策轉(zhuǎn)型與國企改革大背景下，我們認(rèn)為公司長期經(jīng)營活力有望持續(xù)釋放。核心子公司江機(jī)特種于2022H1實(shí)現(xiàn)利潤7040萬元（yoy+15.40%），北方紅陽于8月中順利完成某重點(diǎn)型號(hào)產(chǎn)品試制生產(chǎn)，新型產(chǎn)品落地有望帶動(dòng)軍品板塊盈利持續(xù)改善。軍品行業(yè)改革與公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，我們預(yù)計(jì)至2023年公司整體毛利率有望達(dá)32.78%，其中特種裝備毛利率有望回升至18%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：中兵紅箭為超硬材料行業(yè)技術(shù)龍頭與特種裝備優(yōu)質(zhì)制造商，HPHT與CVD雙制備技術(shù)均處業(yè)內(nèi)一流水平，高品質(zhì)培育鉆石持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)定價(jià)，有望在行業(yè)高景氣度下持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增。基于三季報(bào)表現(xiàn)，我們維持預(yù)測公司2022-2024年間實(shí)現(xiàn)營收95.04/114.88/136.97億元，歸母凈利潤12.43/17.72/25.02億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年17倍PE，持續(xù)看好公司在超硬材料行業(yè)的長期成長潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、軍品利潤不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張受限