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短期面對(duì)需求“速動(dòng)急?！钡奶魬?zhàn)，長(zhǎng)期持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)化需求
　　中芯國(guó)際是全球第五大、中國(guó)內(nèi)地最大的晶圓代工廠，擁有中國(guó)內(nèi)地最廣泛的技術(shù)覆蓋，可為全球客戶(hù)提供0.35um至14nm制程節(jié)點(diǎn)集成電路制造服務(wù)。Q2業(yè)績(jī)會(huì)上，中芯國(guó)際表示目前智能手機(jī)等消費(fèi)類(lèi)需求面臨“速動(dòng)急停”挑戰(zhàn)，我們預(yù)計(jì)本次去庫(kù)存周期將持續(xù)至1H23。但從長(zhǎng)期來(lái)看，系統(tǒng)廠商主導(dǎo)下，我們預(yù)計(jì)21-25年本土12寸成熟制程代工需求有望翻番，公司有望持續(xù)受益于旺盛的國(guó)產(chǎn)化需求。在12寸成熟制程產(chǎn)能的強(qiáng)勁擴(kuò)張計(jì)劃下，帶動(dòng)25年整體產(chǎn)能較21年底翻番。屆時(shí)占本土制造產(chǎn)能（除存儲(chǔ)外）比重將達(dá)32.9%，保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。A股報(bào)表口徑下，我們預(yù)計(jì)中芯國(guó)際2022/2023/2024年EPS為1.58/1.40/1.60元，參考港股33港幣目標(biāo)價(jià)，基于132%的AH溢價(jià)率給予A股目標(biāo)價(jià)68.00元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　工藝平臺(tái)豐富+龐大客戶(hù)群，周期波動(dòng)中有望較全球同業(yè)彰顯更強(qiáng)業(yè)績(jī)韌性
　　中芯國(guó)際是中國(guó)大陸產(chǎn)品組合最為齊備的晶圓代工廠，能夠提供包括邏輯、非易失閃存、CMOS圖像傳感器和模擬/射頻等工藝的通用平臺(tái)，也是唯一可提供14nm先進(jìn)制程代工的內(nèi)地廠商。我們看到當(dāng)前智能手機(jī)、PC等消費(fèi)類(lèi)需求出現(xiàn)“速動(dòng)急?！钡默F(xiàn)象，供應(yīng)鏈庫(kù)存高企，全球代工企業(yè)均將面臨下游需求放緩的影響。但我們認(rèn)為中芯國(guó)際在本輪半導(dǎo)體去庫(kù)存周期中，有望憑借豐富的產(chǎn)品組合以及優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群，在2H22/2023年保持健康的產(chǎn)能利用率水平（90%以上），從而實(shí)現(xiàn)較全球同業(yè)更強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性。
　　國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入系統(tǒng)廠商驅(qū)動(dòng)階段，12寸成熟制程將是中芯國(guó)際主要成長(zhǎng)動(dòng)力
　　供應(yīng)鏈安全考量下，我們預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體制造將由中國(guó)臺(tái)灣走向中國(guó)大陸、北美等地，呈現(xiàn)區(qū)域化生產(chǎn)模式。中國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司以成熟制程為主，我們預(yù)計(jì)21-25年12寸成熟制程本土代工需求有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。同時(shí)，我們看到新能源汽車(chē)、工業(yè)（包括光伏、風(fēng)電）、高性能計(jì)算等領(lǐng)域系統(tǒng)廠商國(guó)產(chǎn)化動(dòng)能充足。隨著中芯京城、深圳、臨港及天津新12寸成熟制程產(chǎn)線(xiàn)的逐步投產(chǎn)，25年整體產(chǎn)能有望達(dá)126.0萬(wàn)片/月（等效8寸），有望較21年底的62.1萬(wàn)片/月翻倍，2023年后有望貢獻(xiàn)中芯國(guó)際超過(guò)50%的收入。
　　首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)68.00元
　　我們認(rèn)為代工行業(yè)短期將受到半導(dǎo)體去庫(kù)存周期的影響，但憑借豐富的工藝平臺(tái)及客戶(hù)群有望實(shí)現(xiàn)健康的產(chǎn)能利用率水平，長(zhǎng)期將持續(xù)受益于系統(tǒng)廠商驅(qū)動(dòng)的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。A股報(bào)表口徑下，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)為125.12/111.26/126.55億元，對(duì)應(yīng)EPS1.58/1.40/1.60元，參考港股33港幣目標(biāo)價(jià)，基于132%AH溢價(jià)率給予A股目標(biāo)價(jià)68.00元，買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)收緊技術(shù)出口限制；8寸及12寸產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期。