>> 中信證券-橫店東磁(002056)2022年三季報點(diǎn)評：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，看好后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)落地-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
大小： |
258KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,梁楠 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年三季報，前三季度共實現(xiàn)營收141.25億元，同比+56.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.08億元，同比+36.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.64億元，同比+40.2%。公司為國內(nèi)磁材龍頭，磁材產(chǎn)業(yè)全材料體系發(fā)展，構(gòu)成獨(dú)特競爭優(yōu)勢，并縱向延伸振動馬達(dá)、電感等器件；光伏產(chǎn)業(yè)厚積薄發(fā)，公司已成為組件后起之秀，加速發(fā)展；公司鋰電產(chǎn)業(yè)聚焦小動力，市場滲透率快速提升。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為0.95/1.21/1.45元，對應(yīng)目標(biāo)價28元，維持“買入”評級。
▍新能源業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，2022年前三季度業(yè)績符合預(yù)期。2022年1~9月，公司累計實現(xiàn)營收141.25億元，同比+56.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.08億元，同比+36.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.64億元，同比+40.2%，非經(jīng)損益為1.44億元，主要來自政府補(bǔ)助以及匯兌相關(guān)收益，整體而言，公司前三季度業(yè)績符合前期業(yè)績預(yù)告的預(yù)期。分季度來看，公司22Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營收43.96/49.73/47.56億元，同比+71.85%/+58.72%/+43.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.88/3.75/4.00億元，同比+27.95%/+48.07%/+43.0%，三季度同比保持高增長，主要源于新能源相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。截止2022H1，公司擁有8GW電池片、6GW組件的內(nèi)部產(chǎn)能（2021H1為4GW電池、1.5GW組件的內(nèi)部產(chǎn)能），擁有鋰電產(chǎn)能2.5GWh。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料價格及海運(yùn)費(fèi)增長導(dǎo)致毛利率降至17.03%，費(fèi)用率受益收入快速增長而收窄。2022年1~9月，公司整體毛利率為17.03%，同比-2.37pcts，一方面系光伏業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，導(dǎo)致毛利率結(jié)構(gòu)性下降，另一方面原材料價格、海運(yùn)費(fèi)上漲等影響公司毛利率表現(xiàn)。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分別為16.50%/16.82%/17.73%，環(huán)比已有改善。費(fèi)用端，2022年1~9月，公司管理+財務(wù)+銷售費(fèi)用率為3.40%，同比-1.24pcts，三項期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；研發(fā)費(fèi)用為7.03億元，同比+52.9%；研發(fā)費(fèi)用率為4.98%，同比-0.13pct。
▍新能源業(yè)務(wù)：光伏業(yè)務(wù)持續(xù)放量，小動力電池加速擴(kuò)產(chǎn)。（1）光伏業(yè)務(wù)：公司業(yè)務(wù)在光伏領(lǐng)域主要集中在電池片+組件環(huán)節(jié)，2020年底，電池片、組件內(nèi)部產(chǎn)能分別約4GW、1.5GW，截至2021年底產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張至8GW、3.5GW，并計劃在2022年底分別擴(kuò)至9GW、7GW，其中2.5GW組件項目已于今年7月建成投產(chǎn)，為業(yè)績成長奠定基礎(chǔ)；此外公司亦有布局TOPCon、P-IBC等新技術(shù)，公司公布的投資者關(guān)系記錄表顯示后續(xù)TOPCon單體項目擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模約為5GW。客戶方面，公司主要面向歐洲市場（約80%出貨占比），包括法國、德國、荷比盧等。（2）鋰電業(yè)務(wù)：公司聚焦電動二輪車、便攜式儲能、電動工具等小動力市場，截至2021年底，公司擁有2.5GWh鋰電池產(chǎn)能，2022年1月公司新增投建6GWh高性能鋰電池項目，隨著項目爬坡，公司預(yù)計2022年鋰電池產(chǎn)能可達(dá)7GWh，2023年鋰電池產(chǎn)能可達(dá)8.5 GWh。
▍磁材+器件業(yè)務(wù)：磁性材料龍頭地位穩(wěn)固，縱向延伸電感、馬達(dá)等器件。公司預(yù)計到2022年底將具備16.5萬噸永磁、5萬噸軟磁、2+萬噸塑磁年產(chǎn)能。此外，公司橫向還在積極擴(kuò)充磁粉芯、復(fù)合永磁、復(fù)合軟磁、納米晶材料等材料體系，不斷增加品類，滿足不同客戶的一站式采購需求。器件方面，目前公司布局產(chǎn)品包括電感、環(huán)形器/隔離器、振動器件等，其中振動器件業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，公司具備4億只年產(chǎn)能，下游覆蓋安卓各品牌手機(jī)廠商。電感方面，公司著力于一體成型電感、疊層電感、薄膜電感等多品類布局，于2022年1月規(guī)劃新建年產(chǎn)51.2億只的高效一體電感項目，產(chǎn)能呈加速擴(kuò)張趨勢。
▍風(fēng)險因素：磁性材料行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；新能源電池下游景氣度不及預(yù)期，光伏技術(shù)迭代風(fēng)險；公司光伏業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；公司器件業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期；原材料成本持續(xù)上漲的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)磁材龍頭，扎實推進(jìn)磁材+器件、光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)群布局。磁材業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，磁性器件產(chǎn)品逐步放量，光伏、鋰電業(yè)務(wù)積極擴(kuò)產(chǎn)貢獻(xiàn)增量?？紤]到公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)放量，我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測為0.95/1.21/1.45元，參考公司過去3年P(guān)E-TTM中樞為21倍，考慮到公司光伏、鋰電業(yè)務(wù)加速擴(kuò)產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績增量，我們給予一定估值溢價，給予2022年30倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價28元，維持“買入”評級。
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