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在局部地區(qū)疫情等因素的影響下，我們預(yù)計(jì)公司三季度整體業(yè)績(jī)將繼續(xù)承壓。在線廣告由于宏觀等因素，消費(fèi)、地產(chǎn)、旅游等子領(lǐng)域復(fù)蘇相對(duì)較弱，預(yù)計(jì)三季度百度核心廣告仍將同比負(fù)增長(zhǎng)。智能云由于項(xiàng)目交付延后以及聚焦有質(zhì)量增長(zhǎng)等因素，收入增速預(yù)計(jì)保持20%以上同比增長(zhǎng)，增速雖環(huán)比下降，但利潤(rùn)率仍保持穩(wěn)定。智能汽車(chē)等業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)定的推進(jìn)節(jié)奏。中短期而言，盡管存在宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)保持有質(zhì)量的增長(zhǎng)，持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率。我們繼續(xù)維持公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)與估值有望得到進(jìn)一步修復(fù)。
　　▍業(yè)績(jī)前瞻：宏觀因素導(dǎo)致三季度業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。我們預(yù)計(jì)三季度公司整體收入336億元（-1%），Non-GAAP凈利潤(rùn)51億元（對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率16%），主要反映局部疫情反復(fù)對(duì)公司業(yè)務(wù)帶來(lái)的壓力。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計(jì)百度core收入同比持平至247億元，其中廣告收入181億元（-7%），主要緣自本土局部疫情反復(fù)導(dǎo)致的宏觀逆風(fēng)，消費(fèi)、旅游等行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)度放緩；非廣告收入66億元（+25%），反映疫情導(dǎo)致的云項(xiàng)目交付延后以及公司高質(zhì)量的增長(zhǎng)策略。利潤(rùn)端，預(yù)計(jì)百度core的Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率21%，Non-GAAP凈利率19%，主要反映宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性以及公司高質(zhì)量的增長(zhǎng)策略。
　　▍在線廣告：復(fù)蘇進(jìn)度受9月局部疫情反影響有所放緩。我們預(yù)計(jì)三季度百度core廣告收入下降7%，主要反映9月中下旬局部疫情反復(fù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，部分子行業(yè)如消費(fèi)、旅游等復(fù)蘇進(jìn)度慢于預(yù)期。但考慮到公司在移動(dòng)生態(tài)上穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)策略以及對(duì)小程序、托管頁(yè)等的持續(xù)拓展，我們預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)的毛利率將保持穩(wěn)定。中短期而言公司廣告業(yè)務(wù)將繼續(xù)面臨壓力，能見(jiàn)度依舊偏低，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有望逐步改善。
　　▍百度智能云：局部疫情再次影響交付，聚焦有質(zhì)量的增長(zhǎng)。受9月局部疫情影響，公司云項(xiàng)目的交付有所延后，整體收入增速將有所放緩。但考慮到百度云相對(duì)優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)（主要為政府（智能交通等）以及大型企業(yè)），整體需求依舊占優(yōu)，預(yù)計(jì)收入增速將超出行業(yè)平均，我們預(yù)計(jì)公司智能云收入47億元，同比增長(zhǎng)23%。利潤(rùn)端，百度具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的智能交通業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)率正在持續(xù)改善，同時(shí)公司主動(dòng)調(diào)整部分效率不高的業(yè)務(wù)與并購(gòu)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的穩(wěn)步改善。
　　▍智能駕駛：Robotaxi交付順利，靜待訂單逐步釋放。根據(jù)極狐汽車(chē)官方消息，極狐汽車(chē)近日向百度Apollo正式交付200臺(tái)第五代共享無(wú)人車(chē)Apollo Moon，成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)百度第五代共享無(wú)人車(chē)批量交付和商業(yè)化應(yīng)用的車(chē)企。至此，極狐已累計(jì)向百度交付300臺(tái)Apollo Moon。而成本25萬(wàn)元、下一代無(wú)人車(chē)ApolloRT6的量產(chǎn)正在推進(jìn)中。根據(jù)百度Apollo披露，重慶、武漢兩地政府部門(mén)率先發(fā)布自動(dòng)駕駛?cè)珶o(wú)人商業(yè)化試點(diǎn)政策，并向百度發(fā)放全國(guó)首批無(wú)人化示范運(yùn)營(yíng)資格，允許車(chē)內(nèi)無(wú)安全員的自動(dòng)駕駛車(chē)輛在社會(huì)道路上開(kāi)展商業(yè)化服務(wù)。Robotaxi商業(yè)化持續(xù)加速。根據(jù)公司二季報(bào)，公司在手的智能駕駛訂單103億元，我們預(yù)計(jì)將在3-5年持續(xù)釋放。
　　▍其他業(yè)務(wù)：持續(xù)關(guān)注運(yùn)營(yíng)效率的改善。我們預(yù)計(jì)愛(ài)奇藝仍將更多聚焦內(nèi)容成本的優(yōu)化以及運(yùn)營(yíng)效率的提升，此前與抖音的合作、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行等均為公司提供一定的流量與資金支持，盡可能實(shí)現(xiàn)全年non-GAAP運(yùn)營(yíng)層面盈虧平衡目標(biāo)。其他業(yè)務(wù)層面，AI芯片、元宇宙等領(lǐng)域，百度積極推進(jìn)，遠(yuǎn)期來(lái)看，新業(yè)務(wù)將會(huì)為公司帶來(lái)增長(zhǎng)彈性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美審計(jì)底稿談判未能達(dá)成一致，導(dǎo)致后續(xù)美股退市的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情演進(jìn)導(dǎo)致廣告主業(yè)承壓的風(fēng)險(xiǎn)；公司組織及人事改革導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)；愛(ài)奇藝虧損擴(kuò)大；公司AI、云計(jì)算及自動(dòng)駕駛商業(yè)化推廣速度不達(dá)預(yù)期等。
　　▍投資建議：中短期維度，預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)仍將受局部疫情反復(fù)影響，面臨較大壓力。但公司聚焦有質(zhì)量的增長(zhǎng)，保證盈利能力的穩(wěn)定。從長(zhǎng)期維度看，智能云、智能駕駛的長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線較為明確。短期而言，考慮局部疫情反復(fù)的影響，我們調(diào)整公司的2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入為1231/1333/1458億元，（原預(yù)測(cè)1254/1395/1542億元），Non-GAAP凈利潤(rùn)為182/216/232億元（原預(yù)測(cè)185/225/240億元）。考慮到近期互聯(lián)網(wǎng)板塊整體估值中樞的下移，基于SOTP（參考后附表格），我們調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)，給予公司港股目標(biāo)價(jià)135港元，美股目標(biāo)價(jià)138美元，對(duì)應(yīng)2023年15XPE（Non-GAAP），繼續(xù)維持公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。