>> 招商證券-海天精工(601882)三季報(bào)整體符合預(yù)期，單季營(yíng)收再創(chuàng)新高-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
胡小禹,劉榮 |
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事件：海天精工披露2022年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.67億元，同比增長(zhǎng)17.81%，歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)48.29%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.51億元，同比增長(zhǎng)14.96%，環(huán)比增長(zhǎng)5.06%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比增長(zhǎng)28.9%，環(huán)比下降7.59%。整體增長(zhǎng)符合預(yù)期，明顯優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。
公司三季度營(yíng)收增長(zhǎng)整體符合預(yù)期，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，一方面體現(xiàn)下游需求邊際改善，另一方面Q1新增訂單較多，部分在Q3確認(rèn)。三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能力持續(xù)增強(qiáng)，機(jī)床工具行業(yè)逐步企穩(wěn)回升，下游需求有明顯的邊際改善，1-8月機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入重回正增長(zhǎng)區(qū)間，同比增長(zhǎng)0.4%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)32.2%。公司Q3單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.96%，環(huán)比增長(zhǎng)5.06%，實(shí)現(xiàn)8.51億元的營(yíng)收，單季營(yíng)收再創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于機(jī)床行業(yè)的整體表現(xiàn)，主要原因是一季度公司新簽訂單較多，在手訂單充足，結(jié)構(gòu)上龍門占比較大，而龍門機(jī)床收入確認(rèn)周期為5-6個(gè)月，部分收入在三季度確認(rèn)，因此增速優(yōu)于行業(yè)整體。
存貨與合同負(fù)債維持高位，主要原因是價(jià)值量較高的大型龍門機(jī)床收入確認(rèn)周期較長(zhǎng)。9月末，公司存貨余額為15.63億元，同比增長(zhǎng)44.7%，環(huán)比6月末持平；合同負(fù)債余額為10.1億元，同比增長(zhǎng)35%，環(huán)比6月末增長(zhǎng)6.66%。公司存貨與合同負(fù)債仍維持高位的主要原因是一季度新增訂單中，大型龍門機(jī)床較多，價(jià)值量較高且生產(chǎn)周期、收入確認(rèn)周期較長(zhǎng)，因此仍有部分金額體現(xiàn)在存貨及合同負(fù)債科目。
毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率等指標(biāo)維持穩(wěn)定。公司前三季度毛利率為25.7%，同比+1.03pcts；Q3單季度毛利率25.95%，同比+0.63pct，環(huán)比+0.47pct，整體保持穩(wěn)定。公司持續(xù)擴(kuò)大自動(dòng)化工藝的應(yīng)用，優(yōu)化人力資源配置，今年以來成效顯著，營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大也攤薄了費(fèi)用率，因此期間費(fèi)用率小幅下降。前三季度管理/銷售/研發(fā)費(fèi)用率為1.14%/4.56%/3.67%，同比-0.13pct/-0.3pct/+0.08pct；由于匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.34pcts至-1.61%，整體期間費(fèi)用率-1.69pcts。毛利率穩(wěn)定、期間費(fèi)用率下降，帶來凈利率同比+3.39pcts，達(dá)到16.47%。Q3單季度凈利率為15.75%，同比+1.7pcts、環(huán)比-2.2pcts，單季凈利率連續(xù)4個(gè)季度超過15%。
機(jī)床行業(yè)進(jìn)入周期底部區(qū)間，建議關(guān)注后續(xù)需求回升帶來的投資機(jī)會(huì)。從月度機(jī)床產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)來看，本輪機(jī)床周期自2020年4月開始，2021年3月觸頂后增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，2021年下半年以來，多地出現(xiàn)疫情反復(fù)和自然災(zāi)害，部分地區(qū)拉閘限電，原材料價(jià)格持續(xù)居高不下等多重因素導(dǎo)致機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。目前我國(guó)機(jī)床產(chǎn)量增速已進(jìn)入底部區(qū)間，9月新增社融已有回升，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款超預(yù)期增長(zhǎng)，我們認(rèn)為行業(yè)需求拐點(diǎn)有望在年底或明年年初出現(xiàn)。海天精工所處的中高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域受益于高端制造業(yè)發(fā)展以及進(jìn)口替代，本就具有較強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力，今年業(yè)績(jī)一直優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，在行業(yè)景氣度持續(xù)改善時(shí)有望加速上行。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。由于Q2受疫情影響新增訂單下滑，部分會(huì)反映在Q4的業(yè)績(jī)中，我們下調(diào)2022年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022年?duì)I收為31億元，歸母凈利潤(rùn)為4.71億元，對(duì)應(yīng)PE=24；考慮到海天精工在多輪周期中擴(kuò)品類、擴(kuò)產(chǎn)能、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升凈利率，業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，因此預(yù)計(jì)2023、2024年?duì)I收分別為38.5、49.1億元，歸母凈利潤(rùn)為6、7.9億元，對(duì)應(yīng)PE為19、15倍，未來三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR=28.7%，根據(jù)PEG=1，合理PE約為29倍，維持強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
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