>> 中信證券-醫(yī)藥行業(yè)每周醫(yī)覽藥聞-醫(yī)療器械和科研裝備：撥云見日，估值重估-221016
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 1089KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳竹,宋碩,韓世通 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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受集采預(yù)期利好政策集中釋放，貼息貸款以及醫(yī)藥板塊低配等因素影響，醫(yī)療器械和科研裝備估值逐步迎來重估。1）我們預(yù)計貼息貸款政策將在22Q4主要體現(xiàn)在醫(yī)療設(shè)備公司的現(xiàn)金流改善，23Q1將看到增量訂單貢獻(xiàn)。未來半年，醫(yī)療設(shè)備板塊預(yù)計將持續(xù)受益于該政策。2）高值耗材和IVD產(chǎn)品是非同質(zhì)化的，渠道具有服務(wù)價值，所以一定程度上尊重已有格局是醫(yī)保、醫(yī)院、企業(yè)、患者各方再平衡后的最佳選擇。企業(yè)競爭邏輯從零和博弈，變得溫和。從DCF角度考慮，單品種生命周期延長，估值有望重回PEG。
▍貼息貸款政策：貼息貸款政策持續(xù)推進，我們預(yù)計總金額超2000億。響應(yīng)國常會關(guān)于確定專項再貸款與財政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造號召，國家衛(wèi)健委9月15日發(fā)布《國家衛(wèi)健委開展財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》（國衛(wèi)辦財務(wù)函[2022]313號文件）（簡稱：貼息貸款政策），目前綜合中國人民銀行營業(yè)管理部官方微信公眾號、江西發(fā)改官方微信公眾號等各方面消息，采購流程將采用“醫(yī)院自主申報采購計劃、與銀行達(dá)成貸款協(xié)議、發(fā)改委審批批復(fù)、進行采購招標(biāo)、銀行發(fā)放貼息貸款”的形式。此次貼息貸款覆蓋范圍廣，涵蓋了包括公立和私立在內(nèi)所有醫(yī)療機構(gòu)；用途限制少，沒有強調(diào)限定國產(chǎn)設(shè)備，沒有限定少數(shù)科室；貸款資金量大，一些省市為縣級醫(yī)院指導(dǎo)了2000萬到1億元的貸款規(guī)模。我們認(rèn)為此次貼息貸款具有很強的普惠性質(zhì)。根據(jù)最近一段時間的統(tǒng)計，目前浙江、江蘇、安徽、福建四省上報貼息貸款超300億，北京市約124億，湖北約72億，重慶約61億，四川、遼寧、貴州等地均超50億。我們預(yù)計將有2000億元以上的貼息貸款額度被用于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域。
▍貼息貸款打開醫(yī)療借貸經(jīng)營渠口，提供增量資金渠道。醫(yī)保推動省級統(tǒng)籌后，就醫(yī)人群可以在全省范圍內(nèi)使用醫(yī)保支付，這將大幅增加醫(yī)保資金在省內(nèi)的流動性，規(guī)模大、水平高、競爭能力強的醫(yī)院將受益。面對省內(nèi)其他城市醫(yī)院的競爭，預(yù)計地方政府為了將醫(yī)保支付資金更多地留在本地，將重視各級醫(yī)院建設(shè)，包括新擴建高水平公立醫(yī)院、提高縣醫(yī)院至二甲水平、加速構(gòu)建醫(yī)聯(lián)體等措施。醫(yī)療衛(wèi)生建設(shè)需求雖大，但局部地區(qū)疫情反復(fù)下，醫(yī)院診療量受影響，醫(yī)院自有資金短缺，所以國務(wù)院出臺了貼息貸款政策，緩解政府財政和醫(yī)療機構(gòu)自身的資金壓力，保障我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展，也為下游的醫(yī)療設(shè)備市場注入活力。
▍我們判斷貼息貸款足以彌補醫(yī)院資金缺失，帶來一定純增量貢獻(xiàn)，22Q4看現(xiàn)金流，23Q1看訂單。我們測算，2019年我國一年醫(yī)療設(shè)備進院口徑需求在4000-5000億元。其中約一半來自醫(yī)院自有資金。如果總貼息貸款額度在2000-3000億元，將足以彌補醫(yī)院因診療量承壓帶來的現(xiàn)金流缺失，并且有一定純增量。具體時間節(jié)奏看，我們認(rèn)為22Q4主要體現(xiàn)在醫(yī)療設(shè)備公司的現(xiàn)金流改善，23Q1將帶來純增量訂單。
▍本次貼息貸款積極支持科研設(shè)備改造，科研場景的設(shè)備也同樣受益。此次貼息貸款覆蓋了包括了高校、職業(yè)院校、中小微企業(yè)等科研單位設(shè)備更新改造的需求。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2000-2018年研究經(jīng)費投入由895.7億元增長至1.97萬億元，年均復(fù)合增速約為18.7%，增速快于同期美國和德國的研究經(jīng)費投入。2020年我國研究經(jīng)費投入達(dá)到2.44萬億元，同比增長10.2%。此次貼息貸款將進一步推動科研投入的增長，下游科學(xué)儀器廠商迎來發(fā)展良機。
▍集采政策：框架重塑，催化高值耗材和IVD估值重估。近期，高值耗材內(nèi)部四大類品種陸續(xù)出現(xiàn)多項集采相關(guān)政策的推進，基本上囊括了高值耗材的各類品種?？傮w上，我們看到了集采政策的成熟化和溫和化。據(jù)華夏時報報道，2022年10月13日，由江西牽頭全國22省區(qū)肝功能生化試劑集采方案征求意見稿傳出，從方案初稿看來生化集采相比于高值耗材集采更加溫和。
▍電生理耗材精細(xì)化分組，多模式集采優(yōu)化競爭格局。10月14日，福建省藥械聯(lián)合采購中心發(fā)布《心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購文件》（下稱《文件》）?！段募访鞔_，電生理類耗材集采將以組套、單件、配套三種采購模式分組進行。其中，壓力感應(yīng)/冷凍治療導(dǎo)管及其對應(yīng)的診斷導(dǎo)管根據(jù)產(chǎn)品屬性不同分為4各組別，按照1:1的配比采取組套采購模式，相對最高有效申報價達(dá)到一定降幅的組套獲得擬中選資格；房間隔穿刺針/鞘、線性/環(huán)形/星形/異形標(biāo)測導(dǎo)管及非壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管采取單件采購模式，多家報名的競價單元以企業(yè)加權(quán)報價與所在競價單元的最高有效申報價的降幅確定擬中選企業(yè)，獨家報名的競價單元議價降幅為同品類擬中選產(chǎn)品的加權(quán)平均降幅；冷凍環(huán)形診斷導(dǎo)管（不符合參與組套采購模式的產(chǎn)品）、冷凍導(dǎo)管鞘、心內(nèi)超聲導(dǎo)管、體表定位參考電極、灌注管路等配套產(chǎn)品采取配套采購模式，按照相配套產(chǎn)品同步降價。采購周期為2年，首年協(xié)議采購量于2023年4月起執(zhí)行。
▍電生理集采明顯向頭部企業(yè)傾斜，價格競爭打破零和博弈，中標(biāo)確定性顯著增強。按單件采購的產(chǎn)品類別是目前國內(nèi)電生理廠商參加集采的主戰(zhàn)場，若存在多家企業(yè)報名競價，則報價較低
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