>> 申萬宏源-新洋豐(000902)原料驟跌導(dǎo)致部分庫存損失，復(fù)合肥銷量同比下滑，磷酸鐵產(chǎn)能順利釋放-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績略低于預(yù)期。1-3Q2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為122.81億元（yoy+28.75%），歸母凈利潤為12.01億元（yoy+14.36%），扣非后歸母凈利潤為11.83億元（yoy+13.82%），1-3Q2022年整體銷售毛利率同比下降2.43pct至17.60%，業(yè)績略低于預(yù)期。其中3Q22年單季公司實現(xiàn)營收26.64億元（yoy-6.01%，QoQ-47.48%），歸母凈利潤為2.80億元（yoy-19.99%，QoQ-45.36%），3Q2022單季度銷售毛利率同比下降2.32pct，環(huán)比增加1.07pct至18.50%。3Q2022年歸母凈利潤同比環(huán)比均下滑的主要原因是：1、復(fù)合肥的銷量同比下滑；2、由于原料硫磺、合成氨、尿素等價格下跌導(dǎo)致磷酸一銨、復(fù)合肥等產(chǎn)品價格和盈利同比環(huán)比均下跌；3、硫磺等原料驟跌導(dǎo)致部分庫存損失。
原料下跌導(dǎo)致復(fù)合肥價格下跌，下游經(jīng)銷商延遲采購，3Q22年復(fù)合肥銷量同比下滑，磷酸一銨價格和盈利環(huán)比下滑。三季度以來原料氮磷鉀肥持續(xù)下跌導(dǎo)致復(fù)合肥價格下跌，經(jīng)銷商保持低庫存，秋季備肥延遲開啟導(dǎo)致三季度公司復(fù)合肥銷量同比下滑。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的報價，3Q22年國內(nèi)尿素、磷酸一銨、氯化鉀單季度均價環(huán)比分別下滑19%、19%、10%至2480、3383、4689元/噸。進入9月秋季備肥正式開啟，復(fù)合肥銷量環(huán)比有所恢復(fù)。磷酸一銨方面，原料硫磺和合成氨價格驟降導(dǎo)致部分原料庫存損失，磷酸一銨價格和盈利環(huán)比下滑，3Q22國內(nèi)硫磺、合成氨單季度均價環(huán)比分別下滑62%、25%至1347、3525元/噸，預(yù)計四季度高價原料庫存的影響將逐步減弱。
合成氨和磷酸鐵項目順利投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，預(yù)收賬款增長奠定后續(xù)銷量增長。1-3Q2022年末公司固定資產(chǎn)較1H2022年末增加18.29億元至64.18億元，荊門基地30萬噸合成氨和5萬噸磷酸鐵項目順利投產(chǎn)，甘肅金昌基地的60萬噸新型作物專用肥項目首期預(yù)計將于2022年底建成投產(chǎn)。3Q2022年末公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為9.90億元，去年同期末為0.54億元，3Q2022年末預(yù)收賬款為20.49億元，去年同期為12.26億元，下游經(jīng)銷商庫存較低，按需采購。
磷酸鐵項目順利投產(chǎn)并實現(xiàn)銷售，未來將繼續(xù)夯實資源儲備，拓展磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，完善新能源布局。公司已陸續(xù)收購集團的巴姑磷礦和竹園溝磷礦，竹園溝磷礦評估保有資源儲量9050萬噸、P2O5平均地質(zhì)品位24.93%，目前的采礦權(quán)規(guī)模為180萬噸，采礦證已拿到，預(yù)計將于2024-2025年逐步達產(chǎn)，去年已收購集團的巴姑磷礦，資源量為4684.52萬噸，平均地質(zhì)品位21.50%，采礦規(guī)模為90萬噸，預(yù)計2022年產(chǎn)量為75萬噸。未來集團將持續(xù)將成熟的磷礦資源逐步注入到上市公司，夯實上市公司資源儲備。公司的5萬噸磷酸鐵裝置已于6月底正式投產(chǎn)，目前已實現(xiàn)銷售并有望在年底前達到滿產(chǎn)狀態(tài)。二期15萬噸磷酸鐵及配套項目預(yù)計將于2023年2月建成投產(chǎn)（和格林美新能源合資），與宜都市人民政府合作投建的10萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰及配套的10萬噸精制磷酸亦在順利推進中。除了湖北基地，未來公司將在江西瑞昌投建磷化工及磷礦伴生氟硅資源綜合利用項目，預(yù)計總投資60億元，豐富產(chǎn)業(yè)鏈布局，開發(fā)新產(chǎn)品和新市場，持續(xù)完善自身的新能源布局。
投資分析意見：國內(nèi)磷復(fù)肥龍頭，公司渠道、資源、成本優(yōu)勢明顯。復(fù)合肥行業(yè)集中度提升帶動龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，集團磷礦的逐步注入進一步夯實公司資源儲備和一體化優(yōu)勢，一期磷酸鐵項目順利投產(chǎn)，公司未來將繼續(xù)向下拓展磷酸鐵及氟硅資源綜合利用項目開啟第二增長曲線。由于磷酸一銨和復(fù)合肥價格和盈利的下滑，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為14.53、19.68、24.38億元，（原為16.50、21.19、26.47億元），對應(yīng)EPS分別為1.11、1.51、1.87元，當前市值對應(yīng)PE為12、8、7倍，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.原材料價格大幅波動；2.復(fù)合肥、磷肥價格下跌；3.農(nóng)產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致復(fù)合肥需求減少。
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