>> 中信證券-微光股份(002801)2022年三季報(bào)業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-221014
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
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公司預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收9.29億元，同比增長17%；歸母凈利潤2.45-2.51億元，同比增長44.8%-48.7%，整體符合預(yù)期。我國冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司營收穩(wěn)步增長；ECM電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長期趨勢(shì)，公司ECM電機(jī)營收有望保持高增；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機(jī)有望持續(xù)在儲(chǔ)能溫控、新風(fēng)系統(tǒng)等領(lǐng)域拓展市場；ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)等高毛利率產(chǎn)品營收占比有望持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望進(jìn)一步提升全球市占率，強(qiáng)化制造業(yè)單項(xiàng)冠軍地位。我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)1.51 /1.93/2.47元，預(yù)計(jì)公司營收、凈利潤2022-2024年CAGR分別為27.5%、30.7%，給予公司2023年20倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)39元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍22Q3業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)告符合預(yù)期，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年10月13日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收9.29億元，同比增長17%；歸母凈利潤2.45-2.51億元，同比增長44.8%-48.7%。我們根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告測(cè)算22Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收2.76億元，同比增長2.3%；歸母凈利潤0.83-0.89億元，同比增長25.0%-35.0%。公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022年前三季度ECM電機(jī)營收增速超80%，ECM電機(jī)營收占比已從2020年的12.8%提升至2021年的14.0%，并持續(xù)提升至22H1的22.2%。營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加原材料價(jià)格回落、人民幣貶值等因素，公司2021年、22Q1、22Q2、22Q3凈利率分別為22.9%、23.4%、26.3%、29.8%，凈利率提升帶動(dòng)公司凈利潤保持較高增速。
▍產(chǎn)能將有序擴(kuò)張，ECM電機(jī)產(chǎn)能占比有望大幅提升。公司于2022年6月發(fā)布公告，計(jì)劃以自有資金及自籌資金，增加約4.2億元人民幣固定資產(chǎn)投資，從而新增年產(chǎn)670萬臺(tái)（套）ECM電機(jī)、風(fēng)機(jī)及自動(dòng)化裝備的產(chǎn)能；目前公司已競得70.2畝的建設(shè)用地，將爭取在2022年11月份動(dòng)工。2021年度，公司冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)、伺服電機(jī)產(chǎn)量分別為1065萬、270萬、152萬、16萬臺(tái)；毛利率分別為25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。預(yù)計(jì)本輪產(chǎn)能擴(kuò)張后，公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，應(yīng)用領(lǐng)域更廣、毛利率更高的外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)產(chǎn)能占比將大幅提升。
▍ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)有望保持高增速，營收占比提升有望帶動(dòng)公司整體毛利率上升。公司ECM電機(jī)已經(jīng)積累10余年自主研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，具有品牌、技術(shù)、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，銷量全球領(lǐng)先。第一，隨著高效節(jié)能政策持續(xù)加碼，ECM電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長期趨勢(shì)，相對(duì)于傳統(tǒng)的冷柜電機(jī)，公司ECM型冷柜電機(jī)滿負(fù)荷運(yùn)行1年每臺(tái)可節(jié)約135元電費(fèi)，足以覆蓋安裝成本；隨著ECM電機(jī)在國內(nèi)市場滲透率的提升，公司ECM電機(jī)營收有望保持高增。第二，公司外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)及其ECM升級(jí)版下游應(yīng)用領(lǐng)域更廣，除冷鏈外還可應(yīng)用于新風(fēng)系統(tǒng)、工業(yè)溫控、儲(chǔ)能溫控、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，有望進(jìn)一步拓寬公司成長空間。第三，公司ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)冷柜電機(jī)，有望帶動(dòng)公司整體毛利率水平持續(xù)提升。
▍海外營收保持較高增速，冷鏈電機(jī)隱形冠軍地位強(qiáng)化。2021年、2022年上半年、2022年前三季度公司外銷收入同比增速分別高達(dá)54.5%、58.5%、45.0%。雖然22Q3公司外銷增速有所放緩，但是公司外銷占比從2020年的44.1%提升至2021年的48.9%，進(jìn)一步提升至22H1的54%以上。公司外銷收入中大客戶、大訂單占比上升，外銷結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張、泰國子公司的設(shè)立投產(chǎn)，疊加公司海外競爭對(duì)手的產(chǎn)能依然受到能源成本上升的困擾，公司全球市占率有望持續(xù)提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情超預(yù)期反復(fù)；國際貿(mào)易爭端超預(yù)期；公司項(xiàng)目建設(shè)周期較長；海外子公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我國冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司營收穩(wěn)步增長；ECM電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長期趨勢(shì)，公司ECM電機(jī)營收有望保持高增；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機(jī)有望持續(xù)在儲(chǔ)能溫控、新風(fēng)系統(tǒng)等領(lǐng)域拓展市場；ECM電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)等高毛利率產(chǎn)品營收占比有望持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望進(jìn)一步提升全球市占率，強(qiáng)化制造業(yè)單項(xiàng)冠軍地位。我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)1.51/1.93/2.47元，預(yù)計(jì)公司營收、凈利潤2022-2024年CAGR分別為27.5%、30.7%，處于業(yè)績快速增長階段，且2022年前三季度毛利率更高的ECM電機(jī)保持80%的高增速。考慮同行業(yè)可比公司海容冷鏈、科力爾、鳴志電器、江蘇雷利2023E平均估值約為20xPE（Wind一致預(yù)期），同時(shí)鑒于公司毛利率、凈利率長期高于同行業(yè)可比公司，給予公司2023年20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)39元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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