>> 德邦證券-電連技術(300679)射頻連接器主力軍，開辟汽車新戰(zhàn)場-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 1385KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進,陳蓉芳 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
深耕射頻連接器多年，從消費電子到汽車連接器躍遷。公司專注射頻連接器研發(fā)生產(chǎn)，深耕消費電子領域多年，為華為、三星、小米、OPPO、VIVO、中興、榮耀等手機廠商的核心供應商。2013年，公司前瞻性布局汽車連接器，2019年開發(fā)以太網(wǎng)連接器，數(shù)年厚積薄發(fā)形成完備高頻高速連接器產(chǎn)品線。2021年，公司汽車連接器獲長城、長安、吉利、奇瑞、比亞迪等國內(nèi)大型自主品牌主機廠定點。新能源汽車連接器量價齊升大勢所趨，公司有望有益于國產(chǎn)替代需求，汽車業(yè)務蓬勃發(fā)展打開第二條成長曲線。2022年上半年公司汽車連接器業(yè)務實現(xiàn)營收2.15億元，同比增長達88.96%。
汽車連接器：電動化智能化驅(qū)動汽車連接器量價齊升，公司高速產(chǎn)品品類齊全，性能積極追趕國際頭部大廠，已導入眾多自主品牌供應體系。電動化、智能化趨勢下，高頻高速連接器單車價值最高達2,000元，高壓連接器單車價值最高達3,500元。目前汽車連接器廠商為海外巨頭所壟斷，根據(jù)我們測算，高頻高速連接器國產(chǎn)替代空間高達236億。公司為國內(nèi)高頻高速連接器龍頭，主要競爭優(yōu)勢在于：（1）技術積淀：公司長期深耕射頻連接技術，精于高頻及小型高頻射頻連接器開發(fā)，目前有多項汽車連接器相關項目在研，千兆以太網(wǎng)連接器產(chǎn)品已獲專利。此外，公司培養(yǎng)了一支專業(yè)的自動化生產(chǎn)技術團隊，沖壓、注塑自動化生產(chǎn)流程對標國際一線連接器廠商。目前公司汽車連接器產(chǎn)品在回波損耗及機械性能等關鍵指標已與國際一線廠商看齊。（2）先發(fā)優(yōu)勢：公司2013年前瞻性布局汽車高頻高速連接器，6年時間厚積薄發(fā)構筑全品類汽車高頻高速連接器產(chǎn)品布局，為國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)車載以太網(wǎng)連接器量產(chǎn)的廠家，已成為國內(nèi)車載高頻高速連接器的領軍企業(yè)。（3）客戶資源：公司汽車連接器已導入長城、長安、吉利、奇瑞、比亞迪等自主品牌主機廠。（4）產(chǎn)品延伸：除高頻高速產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯外，公司正穩(wěn)步推進車載高壓連接器產(chǎn)品，目前處于設計及工藝經(jīng)驗積累過程之中，公司預計明年爭取實現(xiàn)第二階段量產(chǎn)。
擬收購標的FTDI：USB橋接芯片龍頭，完成收購將多方位協(xié)同公司業(yè)務出海。FTDI為全球USB橋接芯片設計龍頭，其亮點在于：（1）海外銷售渠道：總部位于英國，于新加坡、格拉斯哥及中國臺灣設有研發(fā)中心，銷售網(wǎng)絡遍布全球超過50個國家。（2）客戶與合作伙伴資源：標的公司USB橋接芯片產(chǎn)品全球市占率領先，并推出車規(guī)級USB芯片產(chǎn)品。主要客戶包括特斯拉、微軟、英特爾等國際大廠。（3）盈利能力：FTDI采用fabless生產(chǎn)模式，21年凈利率接近60%。公司收購該標的，一方面，將受益于FTDI銷售渠道及客戶群資源，有機會切入國外大廠客戶，并擴展海外銷售渠道，實現(xiàn)公司產(chǎn)品出海；另一方面，F(xiàn)TDI的USB橋接芯片產(chǎn)品市場地位全球領先，凈利率可觀，預計收購后將增益公司整體盈利性。
投資建議：我們看好電連車載高頻高速連接器國產(chǎn)替代能力，預計公司22-24年實現(xiàn)收入34.9/45.1/56.5億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.3/5.9/8.0億元，以10月17日市值對應PE分別為38/27/20倍。選取可比公司瑞可達、中航光電、航天電器，可比公司對應22-24年PE均值為51/38/29倍，公司PE倍數(shù)低于可比公司，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：研發(fā)進度不及預期、消費電子持續(xù)低迷、車載客戶拓展不及預期、疫情擾動風險
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