>> 浙商證券-特步國際(01368.HK)點評報告：流水如期高增，Q4庫存健康化成為首要課題-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
大?。?/td>
| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
特步披露22Q3流水表現(xiàn)，主品牌符合預(yù)期，Saucony為代表的新品牌繼續(xù)亮麗高增，但考慮到庫存環(huán)比增加的壓力，三四季度工作重點將集中在庫存健康化。
特步品牌：增長符合預(yù)期，庫存環(huán)比增加
特步主品牌22Q3流水增長20%-25%，其中電商超過30%，童裝接近50%；分月份看流水增速，7月25%+，8月接近30%，9月疫情影響下放緩至低雙位數(shù)；Q3零售折扣率為7.0-7.5折，與Q2類似，相較去年同期的7.5-8折有所加深；庫存周轉(zhuǎn)周期拉長至4.5-5個月，環(huán)比增加半個月左右，與9月開始疫情反復(fù)對零售流水帶來的壓力有關(guān)。
十一后客流體現(xiàn)壓力，Q4首要目標(biāo)為庫存健康化
公司十一黃金周全渠道流水保持了中雙位數(shù)增長，但國慶后20%左右門店處于暫時關(guān)閉狀態(tài)，致流水增速有較明顯放緩。Q3庫存環(huán)比增加，疊加公司22H1主動將本應(yīng)發(fā)給吉林、河南經(jīng)銷商的2億元左右貨品留置未發(fā)，待雙十一處理，由此22年雙十一承擔(dān)了非常重要的清庫任務(wù)，若不及預(yù)期可能導(dǎo)致年末庫存較Q3更重，由此Q4將部分犧牲折扣，預(yù)計零售折扣在7.0折或者更低。
新品牌：符合前期指引，持續(xù)高增
從幾家新品牌來看，Saucony受益專業(yè)跑步產(chǎn)品口碑及營銷宣傳推廣Q3繼續(xù)翻倍增長，23年初將開始開設(shè)加盟店；Merrell受益戶外熱度，Q3流水亦有接近翻倍增長；K-SWISS國內(nèi)門店已達(dá)到10家，部分門店店效超過50w，并簽約2位網(wǎng)球明星為專業(yè)網(wǎng)球產(chǎn)品帶貨，帶動專業(yè)網(wǎng)球產(chǎn)品海外收入翻倍增長。從三季度運營情況過來看，中報給出的JV（Saoucony及Merrell大中華區(qū)業(yè)務(wù)）收入增長60%-70%、K-swiss及Palladium全球業(yè)務(wù)收入增長30%的全年指引繼續(xù)可以完成，而JV及K&P的虧損也繼續(xù)分別控制在5000萬/1億元左右。
盈利預(yù)測及投資建議：
考慮到22Q4庫存清理帶來的折扣率提升（主要影響線上，線下全加盟發(fā)貨模式下零售折扣率波動不影響發(fā)貨毛利率）以及Q4部分馬拉松賽事重開帶來的新增贊助費用（千萬元級別），我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計22/23/24年歸母凈利同增20%/18%/17%至10.9/12.9/15.1億元，對應(yīng)當(dāng)前市值估值18/15/13X，作為大眾跑步領(lǐng)域龍頭其專業(yè)性及高性價比持續(xù)受到消費者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關(guān)賽事、運動員資源持續(xù)帶動品牌出圈，Saucony為代表的新品牌也持續(xù)拓展集團目標(biāo)客群，繼續(xù)看好中長期發(fā)展?jié)摿Γ乐稻邆湮?，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情影響線下客流，海外需求波動影響K&P全球批發(fā)業(yè)務(wù)
|
|
