>> 華泰證券-華電國際(600027)火電Q3電量同比+21%，預計扭虧-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
大小： |
900KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
3Q22火電發(fā)電量同比大幅增長21%，預計火電板塊實現(xiàn)扭虧
1-9M22，公司發(fā)電量同比+3.5%至1672億千瓦時，對應3Q22發(fā)電量同比+19.1%。上調公司22-24年入爐標煤單價及參股煤礦投資收益，調整公司歸母凈利預測至45/59/70億元?；诠?2年參股新能源投資收益27.3億元，火電/水電歸母凈資產(chǎn)275.4/73.8億元，參考新能源/火電/水電可比公司W(wǎng)ind一致預期22EPE/PB/PB 21/1.2/2.0x，考慮公司參股新能源雖為權益資產(chǎn)但IPO正在推進中，若上市或為規(guī)模最大A股綠電公司之一；火電可比公司估值中含新能源估值，但我們預計公司3Q22火電扭虧；水電資產(chǎn)質量較龍頭有差距，給予公司新能源/火電/水電板塊20/1.1/1.9xPB，扣除永續(xù)債233億元，目標市值757億元，目標價7.67元，“買入”。
由于3Q22水電來水偏枯及高溫天氣，公司火電發(fā)電量同比大增
今年7月以來，我國出現(xiàn)高溫干旱天氣，主要流域來水同比偏枯導致水電發(fā)電量同比減少，火電出力明顯增加。公司3Q22發(fā)電量數(shù)據(jù)顯示，在水電大省四川和湖北，公司的四川廣安發(fā)電廠和華電湖北發(fā)電廠火電發(fā)電量同比大幅增長163%/62%至34.8/106.5億千瓦時。而公司3Q22水電發(fā)電量同比-10.5%至34億千瓦時，火電發(fā)電量的大幅增長帶動1-9M22累計發(fā)電量同比+3.5%（1H22同比-4.8%）。而公司3Q22上網(wǎng)電價同比略降1.3%，我們認為主要系各省份電量結構變化影響，不必過分擔憂。
哪怕燃煤成本環(huán)比不改善，我們預計公司火電板塊3Q22也將扭虧
3Q22公司火電上網(wǎng)電量(597億度)環(huán)比大幅增長，理應帶來除燃料外其他度電成本分攤下行，我們預計公司除燃料外其他度電成本為0.113元/千瓦時（參照1Q22/2Q22上網(wǎng)電量為515/384億度時的0.118/0.124元/度，）。哪怕公司3Q22入爐標煤單價環(huán)比持平（1156元/噸），公司火電板塊可以實現(xiàn)利潤總額約4億元，實現(xiàn)扭虧。但我們認為3Q22在國家發(fā)改委對煤炭長協(xié)簽署和執(zhí)行的監(jiān)管下，公司入爐標煤單價環(huán)比至少略有下降，假設公司3Q22入爐標煤單價環(huán)比改善3%，火電利潤總額10億元左右。
目標價7.67元，維持“買入”評級
考慮煤價22年全年下行程度或不及預期，我們上調公司22-24入爐標煤單價至1137/1103/1081元/噸（前值：1066/1044/1034元/噸）；且上調公司參股煤礦公司投資收益至27/26.2/25.7億元（23/24年同比增速與入爐煤價一致，前值：均為19億元），因此調整歸母凈利預測至45/59/70億元（前值：48/57/63億元）。目標價7.67元（前值：6.76元），“買入”評級。
風險提示：煤價下降/參股新能源平臺發(fā)展不及預期；對參股新能源平臺的持股比例被稀釋風險。
|
|
