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宏微科技是國(guó)內(nèi)本土深耕IGBT和FRED芯片的老牌廠商，目前最新IGBT產(chǎn)品可達(dá)到英飛凌第七代同等水平。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中工控類占比為主，未來(lái)電動(dòng)車主驅(qū)和光伏逆變器等應(yīng)用占比望逐步增長(zhǎng)，同時(shí)布局SiC器件，開拓積塔等新代工廠，自有封測(cè)產(chǎn)能亦逐步增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)深耕功率器件的Fabless廠商，完成從FRED到IGBT的全產(chǎn)品布局。宏微科技成立于2006年，董事長(zhǎng)趙善麒長(zhǎng)期從事功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的研究，公司2007年推出第一代FRED芯片，2010年推出第一代IGBT芯片，目前第七代IGBT芯片可比肩英飛凌第七代產(chǎn)品。公司主要面向工業(yè)控制及電源行業(yè)、新能源行業(yè)和變頻白電等行業(yè)，2017-2021年?duì)I收CAGR達(dá)27.42%，22Q1-Q3營(yíng)收6.15億元，同比+66.18%。22Q3營(yíng)收2.82億元，同比+108.01%/環(huán)比+46.25%，高增長(zhǎng)主要系新能源應(yīng)用加速放量，扣非歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比+91.35%/環(huán)比+40.2%，單季度毛利率21.84%，同比-0.17pct/環(huán)比-0.31pct，毛利率同環(huán)比略降主要系新應(yīng)用良率爬坡等因素。22M6發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)系22-24年?duì)I收達(dá)到7.55/9.97/14.99億元，公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和新增產(chǎn)線折舊預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生一定影響。
　　功率器件已轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性需求旺盛，公司在光伏和電動(dòng)車領(lǐng)域加速放量。21H2功率器件面臨全面的缺貨漲價(jià)，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)向至結(jié)構(gòu)性需求旺盛階段，消費(fèi)類需求持續(xù)疲軟，工業(yè)相對(duì)穩(wěn)健，新能源需求旺盛。公司在初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期階段均主要以工控類應(yīng)用為主要下游，2020年工控類占比超90%，主要面向電焊機(jī)、變頻器和UPS電源等應(yīng)用。在多年的工控領(lǐng)域積淀下，近年來(lái)公司逐步向新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和光伏等新能源電力領(lǐng)域發(fā)展，預(yù)計(jì)新能源業(yè)務(wù)是公司未來(lái)的主要增速，在IPO募資建設(shè)年產(chǎn)340萬(wàn)塊模塊的基礎(chǔ)上，22M9發(fā)布可轉(zhuǎn)債建設(shè)年產(chǎn)840萬(wàn)塊車規(guī)級(jí)功率模塊產(chǎn)能。
　　和各行業(yè)優(yōu)質(zhì)領(lǐng)軍客戶合作，拓寬產(chǎn)能來(lái)源渠道并逐步布局SiC功率器件。公司與變頻器領(lǐng)域的臺(tái)達(dá)集團(tuán)、匯川技術(shù)、合康新能源長(zhǎng)期合作，電焊機(jī)客戶包括佳士科技、奧太集團(tuán)、上海滬工，車規(guī)級(jí)IGBT模塊的客戶包括BYD、臻驅(qū)科技、匯川、蜂巢電驅(qū)和麥格米特等，公司下游擁有眾多各個(gè)領(lǐng)域的大客戶群體，保障長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司的FRED芯片主要由華潤(rùn)華晶代工，IGBT芯片主要由華虹宏力等代工，目前已開拓全新代工廠積塔進(jìn)一步拓寬產(chǎn)能來(lái)源。同時(shí)公司布局SiC功率器件，目前SiC器件混合功率模塊已經(jīng)開始貢獻(xiàn)營(yíng)收，目前已有3款定制化SiCMOS模塊通過(guò)客戶驗(yàn)證逐步上量中。
　　投資建議。宏微科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IGBT單管和模塊企業(yè)，深耕國(guó)內(nèi)工業(yè)控制及電源行業(yè)應(yīng)用，目前在新能源汽車主驅(qū)IGBT模塊、光伏IGBT單管和模塊領(lǐng)域中逐步上量，公司與華虹等國(guó)內(nèi)代工廠保持長(zhǎng)期良好合作關(guān)系，也逐步開拓全新的晶圓產(chǎn)能來(lái)源，有望進(jìn)一步保障公司在景氣領(lǐng)域的產(chǎn)能需求。我們預(yù)計(jì)公司22/23/24年?duì)I業(yè)收入為9.5/14.27/18.63億元，22/23/24年歸母凈利潤(rùn)為0.94/1.4/1.86億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.68/1.02/1.35元，對(duì)應(yīng)PE為94.7/63.4/47.8倍，首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。