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康冠科技為智能顯示龍頭企業(yè)，主要從事智能電視和交互平板業(yè)務(wù)，面板價(jià)格回落+人民幣貶值推動(dòng)公司盈利大幅改善。增長(zhǎng)動(dòng)能方面，國(guó)內(nèi)外教育/辦公信息化推動(dòng)交互平板業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，據(jù)FutureSource數(shù)據(jù)，公司目前排名商用顯示全球ODM第一，國(guó)內(nèi)皓麗自有品牌占據(jù)會(huì)議平板第二；此外公司布局的健身鏡/美妝鏡等創(chuàng)新顯示業(yè)務(wù)受益于疫情居家處于爆發(fā)成長(zhǎng)階段，有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展和盈利能力提升。
　　深耕智能顯示領(lǐng)域，面板價(jià)格向下盈利改善空間大。公司早期從事電視ODM業(yè)務(wù)，2010年進(jìn)入智能平板制造領(lǐng)域，2021年拓展健身鏡/美妝鏡等創(chuàng)新顯示業(yè)務(wù)，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)、技術(shù)積累以及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司成長(zhǎng)為智能顯示隱形冠軍。上游面板價(jià)格21Q3以來(lái)快速回落，疊加人民幣匯率大幅貶值，推動(dòng)公司盈利水平明顯改善，22H1毛利率和凈利率分別同比提升7.88/6.84pcts。
　　智能電視業(yè)務(wù)：柔性定制生產(chǎn)能力，差異化占領(lǐng)新興國(guó)家市場(chǎng)。目前全球彩電市場(chǎng)年出貨量維持在2.2億臺(tái)左右，其中逾1億臺(tái)來(lái)自O(shè)DM供應(yīng)商。分區(qū)域看，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家存量市場(chǎng)占比40%，亞太（除中國(guó)以外）、拉美、中東非等新興市場(chǎng)合計(jì)占比35%、保有量低仍有增量空間。公司錨定海外新興國(guó)家差異化市場(chǎng)，構(gòu)建小批量、定制化、高效率的研發(fā)生產(chǎn)能力，與當(dāng)?shù)豯ocalking品牌合作，不斷提升產(chǎn)品口碑和區(qū)域影響力。根據(jù)洛圖科技(RUNTO)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年度及2021年公司智能電視在生產(chǎn)制造型供應(yīng)商中的出貨量全球排名第五，全球市場(chǎng)份額穩(wěn)定。
　　交互平板業(yè)務(wù)：教育+商用雙推進(jìn)，延伸布局專業(yè)顯示，為公司成長(zhǎng)提供新動(dòng)能。全球智能交互顯示產(chǎn)品300萬(wàn)臺(tái)，其中教育225萬(wàn)臺(tái)，商用87萬(wàn)臺(tái)，目前國(guó)內(nèi)/海外教育交互平板產(chǎn)品滲透率分別59%/14%，商用會(huì)議滲透率不足10%，教育和辦公信息化驅(qū)動(dòng)商用交互平板迅速替代投影儀占領(lǐng)基礎(chǔ)教育和會(huì)議室等場(chǎng)景。公司2010年開始進(jìn)行商用平板顯示終端產(chǎn)品的研發(fā)和制造，目前商用顯示出貨排名全球ODM行業(yè)第1，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自有品牌“皓麗”占據(jù)會(huì)議平板出貨第二，此外公司持續(xù)開拓電競(jìng)顯示、醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域，推動(dòng)交互平板收入2018-2021年復(fù)合增長(zhǎng)40%。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)：牽手Fiture和小度添添，健身鏡、美妝鏡&隨心屏、雙面屏構(gòu)筑新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司通過(guò)自有品牌推廣和ODM相結(jié)合的方式開展創(chuàng)新顯示業(yè)務(wù)：智能健身鏡方面，公司與國(guó)內(nèi)頭部品牌FITURE/小度添添（二者合計(jì)占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額80%）主要供應(yīng)商，對(duì)標(biāo)海外龍頭Mirror(收入1.7億美元)，劉畊宏現(xiàn)象佐證居家健身市場(chǎng)火熱，下游品牌放量有望帶動(dòng)公司健身鏡ODM業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)；公司推出FPD智能屏顯美妝鏡，未來(lái)有望與終端品牌客戶合作拓展ODM業(yè)務(wù)，隨心屏公司主打自有品牌“KTC”，此外公司推出FPD 65英寸雙面屏電視，打破傳統(tǒng)電視形態(tài)。
　　首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為140/159/179億元，分別同比增長(zhǎng)18%/13%/13%，歸母凈利潤(rùn)分別為14.52/15.11/17.24億元，分別同比增長(zhǎng)57%/4%/14%，對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/12倍，首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響下供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，海外需求不及預(yù)期，面板價(jià)格大幅上漲，人民幣匯率大幅升值。