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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入20.4億元，同比增長202%，歸母凈利潤3.64億元，同比增長168%；其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入10.2億元，同比增長438%，環(huán)比增長63.5%，歸母凈利潤2.17億元，同比增長588%，環(huán)比增長130%，計(jì)提股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用后仍高增長，大超市場(chǎng)預(yù)期。
　　復(fù)合劑銷量大增助推業(yè)績超預(yù)期，三季度盈利能力繼續(xù)提升。近年來全球潤滑油添加劑行業(yè)處于國際供應(yīng)鏈體系重建、國內(nèi)進(jìn)口替代加速的階段，公司迎來較好的發(fā)展機(jī)遇，復(fù)合劑產(chǎn)品市場(chǎng)開拓不斷取得新突破，三季度銷量持續(xù)大幅增長，預(yù)計(jì)四季度環(huán)比進(jìn)一步提升。目前公司復(fù)合劑產(chǎn)品已經(jīng)導(dǎo)入全球主要市場(chǎng)，客戶數(shù)量顯著增加，并得到大型潤滑油企業(yè)認(rèn)可，為未來產(chǎn)品銷量持續(xù)大幅增長奠定基礎(chǔ)。2022Q3公司綜合毛利率30.4%，環(huán)比提高3.8pct，主要是產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，隨著公司轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷深入，復(fù)合劑產(chǎn)品盈利能力將持續(xù)修復(fù)，未來有望進(jìn)一步提高。
　　全球潤滑油添加劑市場(chǎng)空間大，行業(yè)壁壘高且競(jìng)爭(zhēng)格局好。2020年全球潤滑油添加劑市場(chǎng)規(guī)模144億美元，需求量435萬噸，近幾年有望保持5%-6%增速，為公司發(fā)展提供充足空間。潤滑油添加劑技術(shù)壁壘和市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘高，細(xì)分產(chǎn)品種類繁多，復(fù)合劑配方千差萬別，需要通過美國API認(rèn)證，技術(shù)指標(biāo)及產(chǎn)品質(zhì)量要求高；大型潤滑油企業(yè)對(duì)添加劑供應(yīng)商評(píng)審嚴(yán)格，會(huì)進(jìn)行長期嚴(yán)格測(cè)試，有非?？量痰臉?biāo)準(zhǔn)和定制化要求，一旦進(jìn)入則傾向于長期合作。全球潤滑油添加劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好，歐美四大跨國公司全球市場(chǎng)占有率達(dá)85%，進(jìn)口替代和出口替代空間大，公司不斷搶占全球市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2022年公司復(fù)合劑產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率2%~3%，未來仍有較大的成長空間。
　　由單劑向復(fù)合劑轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期，有望繼續(xù)保持高成長。公司潤滑油添加劑整體技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，2021年初公司提出以單劑為主向復(fù)合劑為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和客戶突破，市場(chǎng)和品牌優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，目前進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型收獲期。2021年底公司擁有潤滑油添加劑產(chǎn)能10.1萬噸/年，在建產(chǎn)能22.52萬噸/年，今明兩年將陸續(xù)建成投產(chǎn)，大幅增強(qiáng)公司成長性。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.01億、10.42億、14.86億元（若加回股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用則分別為6.87億、11.0億、15.16億元），EPS分別為4.00、6.95、9.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33、19、13倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲、下游需求不及預(yù)期、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。