>> 國盛證券-甬金股份(603995)鈦材項目立項，盈利能力再提升-221019
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張津銘 |
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事件：公司發(fā)布關(guān)于合資設(shè)立控股子公司投資開展新項目的公告。公司擬與龍佰集團股份有限公司、貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司、焦作匯鴻鈦金科技合伙企業(yè)（有限合伙）共同出資設(shè)立河南中源鈦業(yè)有限公司（暫定名），投資建設(shè)“年產(chǎn)6萬噸鈦合金新材料項目”，項目計劃總投資額約31.44億元。
鈦材項目立項，公司占主導(dǎo)地位。根據(jù)公告，項目公司中甬金股份持股51%；龍佰集團股份有限公司持股20%，主業(yè)為鈦白粉、海綿鈦、鋯制品等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售；貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司持股10%，主業(yè)為航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；焦作匯鴻鈦金科技合伙企業(yè)（有限合伙）持股19%，主業(yè)為技術(shù)服務(wù)、金屬及相關(guān)材料銷售。上述合作方主業(yè)涵蓋鈦材生產(chǎn)、加工、倉儲、銷售渠道、供應(yīng)鏈等各個環(huán)節(jié)，預(yù)計將有效支撐項目公司投產(chǎn)及順利運轉(zhuǎn)；項目分三期建設(shè)，其中一期工程計劃建設(shè)期18個月，建成年產(chǎn)1.5萬噸鈦合金新材料生產(chǎn)線；二期工程18個月，建成年產(chǎn)能1.5萬噸鈦合金新材料生產(chǎn)線，三期工程24個月，建成年3萬噸鈦合金深加工新材料生產(chǎn)線；
鈦合金市場處于擴張期，新業(yè)務(wù)盈利能力顯著高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。根據(jù)寶鈦股份年報，隨著國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，未來鈦行業(yè)在航空、航天、大飛機、船舶、石化、信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、生活用鈦、深海等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場發(fā)展機遇；項目相關(guān)業(yè)務(wù)可比公司寶鈦股份2022年上半年銷售毛利率及凈利率分別為24.23%、12.34%，項目相關(guān)業(yè)務(wù)可比公司西部材料鈦產(chǎn)品業(yè)務(wù)2022年上半年銷售毛利率為20.63%、控股子公司西部鈦業(yè)銷售凈利率為7.86%；上述可比公司銷售毛利率與凈利率顯著優(yōu)于甬金股份原有業(yè)務(wù)（2022年上半年銷售毛利率與凈利率分別為4.80%、1.77%）；按照公司公告，一期工程預(yù)計將于2024年二季度建成投產(chǎn)，有望打開新的盈利增長極；
多項目穩(wěn)步推進，規(guī)模提升的同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。根據(jù)已公布項目情況，預(yù)估2022年-2024年公司產(chǎn)能年復(fù)合增長率為39.8%，產(chǎn)量年復(fù)合增長率為33.1%；同時公司積極布局高毛利產(chǎn)線，300系及400系寬幅BA板、精密板、不銹鋼水管、復(fù)合材料以及鈦材產(chǎn)品等高毛利率產(chǎn)品產(chǎn)量占比有望由2021年的20%提升至2024年的24.6%，帶動公司毛利率回升；在國內(nèi)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司加速布局海外產(chǎn)能，先后在越南、泰國、印尼投建不銹鋼項目，銷售渠道向東南亞及歐美市場等地擴張，有望進一步提升公司盈利能力。
投資建議。公司專注不銹鋼冷軋加工環(huán)節(jié)，在主流產(chǎn)品競爭中占據(jù)優(yōu)勢，背靠多家不銹鋼熱軋龍頭企業(yè)渠道快速擴張產(chǎn)能，其訂單式生產(chǎn)模式、高產(chǎn)能增速與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將有效支撐其盈利釋放，稀缺高成長性與廣闊市場空間有望支撐其估值走高。預(yù)計公司2022年~2024年實現(xiàn)歸母凈利分別為6.6億元、8.5億元、11.6億元，EPS分別為1.94元、2.52元、3.43元，對應(yīng)PE為14.1倍、10.8倍、8.0倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：上游原料價格大幅波動、產(chǎn)能快速提升導(dǎo)致加工費超預(yù)期下降、疫情因素導(dǎo)致不銹板材需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。
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