>> 太平洋證券-愛旭股份(600732)光伏電池新技術(shù)龍頭，新型一體化提升格局-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 2802KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉強 |
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以ABC電池為帆，新型一體化布局打開更高成長空間。愛旭股份是國內(nèi)電池片龍頭企業(yè)，連續(xù)多年P(guān)erc電池片出貨排名第二，公司擬推出N型ABC高效電池片，一期6.5GW產(chǎn)能有望于2022年底投產(chǎn)，遠期規(guī)劃52GW。短期看，Perc大尺寸電池片新增供應不足，單位盈利持續(xù)提升；中期看，公司N型高效ABC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率具有明顯優(yōu)勢，新技術(shù)有望帶來更高單位盈利；長期看，公司積極拓展下游業(yè)務，著力于打造源網(wǎng)荷儲垂直一體化布局，未來有望從電池片供應商轉(zhuǎn)型為能源解決方案服務商，打開公司更高的成長空間。我們預測公司2022年-2024年營收分別為325.05億元、351.90億元、422.00億，對應歸母凈利潤分別為14.15億元、26.05億元、36.40億元，2022年實現(xiàn)扭虧，2023年2024年分別同比增長84.16%、39.71%。首次覆蓋，給予“買入”的投資評級。
歷經(jīng)黑暗時刻，電池片迎來盈利向上拐點。2021年電池片行業(yè)由于供過于求的產(chǎn)業(yè)格局導致相關(guān)企業(yè)的盈利逐步走低，疊加疫情、能耗雙控等因素，行業(yè)陷入虧損狀態(tài)，進而使得相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能擴張意愿降低，行業(yè)新增產(chǎn)能不足。2022年，隨著光伏新增裝機持續(xù)高增，疊加182、210大尺寸產(chǎn)品出貨比例顯著提升，大尺寸電池片產(chǎn)能逐漸開始緊缺，電池片迎來盈利向上拐點。公司目前Perc電池片產(chǎn)能達36GW，大尺寸比例超95%，年初至今電池片單W盈利持續(xù)上行，公司業(yè)績持續(xù)向好。
新技術(shù)為電池片賦能，高效電池溢價顯著。2022年光伏正式進入N型電池片量產(chǎn)元年，目前主流的技術(shù)路線有：TOPCon、HJT、XBC等。N型電池技術(shù)的優(yōu)勢在于其電池轉(zhuǎn)化效率高于傳統(tǒng)Perc電池，企業(yè)通過持續(xù)的技術(shù)進步和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本控制，從而降低光伏度電成本，并收獲更好的盈利能力。根據(jù)PVInfolink統(tǒng)計，目前N型電池片售價較P型溢價超過0.08元/W，考慮成本端因素后，N型電池片盈利較P型電池片有更高提升。未來隨著公司ABC電池片產(chǎn)能投產(chǎn)，公司的單W盈利有望進一步提升。
盈利預測
業(yè)務收入預測
隨著公司Perc電池片大尺寸改造完成，預計公司2022-2024年P(guān)erc電池片出貨量分別達34GW、36GW、36GW，預計公司2022-2024年ABC電池片出貨量分別達500MW、5GW、20GW，預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別達325.05億元、351.90億元、422.00億元，凈利潤分別達14.15億元、26.05億元、36.40億元。
估值及投資建議
對比隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等垂直一體化公司，預期公司2023年P(guān)E25X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
公司ABC電池片發(fā)展不及預期，光伏行業(yè)裝機量不及預期。
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