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上市以來(lái)，公司股價(jià)經(jīng)歷過(guò)需求爆發(fā)時(shí)的戴維斯雙擊，亦經(jīng)歷過(guò)宏觀環(huán)境疲軟下的低迷期。公司積極進(jìn)行內(nèi)部改革，22H1盈利能力的修復(fù)展現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)韌性。展望未來(lái)，行業(yè)層面短期原材料價(jià)格回落+尾部企業(yè)經(jīng)歷出清，中期年輕人成為小家電消費(fèi)主力軍+長(zhǎng)期全球空間廣闊；公司作為“創(chuàng)意小家電+互聯(lián)網(wǎng)”龍頭企業(yè)，在品牌層面“年輕人”戰(zhàn)略明晰，產(chǎn)品層面精品化策略持續(xù)，個(gè)護(hù)+母嬰第二增長(zhǎng)曲線可期，渠道層面抖音品牌自播發(fā)展具想象力，我們認(rèn)為其未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)中向好，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
　　▍復(fù)盤：從“戴維斯雙擊”到觸底回暖，彰顯公司經(jīng)營(yíng)韌性。公司從國(guó)內(nèi)創(chuàng)意小家電第一股到確立“做年輕人喜歡的小家電”的品牌戰(zhàn)略，其股價(jià)經(jīng)歷過(guò)疫情初期時(shí)需求前置爆發(fā)所帶來(lái)的戴維斯雙擊（2019/2020年凈利潤(rùn)分別同比+45%/+60%，動(dòng)態(tài)PE上行至80x），也經(jīng)歷過(guò)在原材料成本壓制疊加需求透支下業(yè)績(jī)不及預(yù)期的低迷期（2021年凈利潤(rùn)同比-34%，估值中樞回落至30x）。目前原材料成本邊際改善疊加內(nèi)部多項(xiàng)改革措施初見(jiàn)成效，公司盈利能力已展現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢(shì)（剔除火災(zāi)事故計(jì)提損失擾動(dòng)，22H1扣非凈利潤(rùn)+26%）。
　　▍行業(yè)驅(qū)動(dòng)力：短期盈利改善，中期人群結(jié)構(gòu)調(diào)整，長(zhǎng)期全球空間廣闊。1.短期：原材料價(jià)格在美國(guó)強(qiáng)加息預(yù)期下步入下行周期；前期行業(yè)景氣度低于預(yù)期，尾部企業(yè)出清下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善。公司作為創(chuàng)意小家電龍頭有望充分受益，盈利水平復(fù)蘇可期。2.中期：預(yù)計(jì)年輕人乃至Z世代人群將會(huì)成為家電的主力消費(fèi)群體，其個(gè)性化的追求和作為互聯(lián)網(wǎng)原住民對(duì)線上渠道的偏好等特性或?qū)⑼苿?dòng)小家電行業(yè)的變革。3.長(zhǎng)期：人們對(duì)美好生活的追求，在經(jīng)濟(jì)增速放緩階段一臺(tái)小家電的“小確幸”或能成為新型的“口紅效應(yīng)”。根據(jù)Statista預(yù)測(cè)，2027年全球小家電市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3,089億美元（2021年為2,562億美元，對(duì)應(yīng)2021-2027年CAGR為3.2%），對(duì)比小熊電器2021年收入36億元，增長(zhǎng)空間廣闊。
　　▍公司亮點(diǎn)：品牌明晰再出發(fā)，產(chǎn)品&渠道新風(fēng)尚。1.品牌端：公司明晰“做年輕人喜歡的小家電”品牌戰(zhàn)略；深度綁定年輕人，迎合消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)。2.產(chǎn)品端：公司持續(xù)進(jìn)行精品化改革，精簡(jiǎn)SKU至500個(gè)，有利于提振毛利率中樞。此外，公司通過(guò)組織架構(gòu)的調(diào)整積極布局個(gè)護(hù)/嬰童小家電，打造廚小電外的第二增長(zhǎng)曲線，并加大新品類的研發(fā)創(chuàng)新力度及積極募資擴(kuò)充產(chǎn)能，有利于快速響應(yīng)終端消費(fèi)者需求。3.渠道端：目前“淘系+京東”仍是公司銷售系主戰(zhàn)場(chǎng)，占比超70%；而興趣電商抖音銷售占比約為2%，目前仍處于放量階段，考慮到公司擁有多年線上營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)公司抖音渠道表現(xiàn)可期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情局部反復(fù)，終端居民消費(fèi)需求疲軟；小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加??；原材料價(jià)格顯著上行；公司“個(gè)護(hù)+母嬰”新品類市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；公司新渠道拓展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到：1.宏觀層面：短期大宗原材料成本壓制邊際改善疊加尾部企業(yè)出清，中長(zhǎng)期小家電消費(fèi)主力軍的年輕化所帶來(lái)的消費(fèi)趨勢(shì)變革及全球市場(chǎng)的廣闊空間；2.公司層面：品牌端“做年輕人的小家電”戰(zhàn)略明晰，產(chǎn)品端個(gè)護(hù)/母嬰新場(chǎng)景品類的高成長(zhǎng)性疊加精品化改革的進(jìn)一步深化，我們認(rèn)為公司未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)回暖確定性較強(qiáng)。預(yù)測(cè)公司2022/23/24年EPS2.23/2.70/3.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.1/18.3/15.8倍。參考國(guó)內(nèi)/海外自主品牌小家電公司估值，并考慮公司業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性，基于審慎原則給予公司2022年25倍PE，對(duì)應(yīng)2022年目標(biāo)價(jià)55元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。