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公司是我國(guó)建陶機(jī)械龍頭，海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)熨平周期。公司探索通用設(shè)備逐步貢獻(xiàn)增量；外延瓷磚業(yè)務(wù)，享受非洲十億人口城鎮(zhèn)化紅利，建材巨人雛形漸顯；前瞻布局鋰電業(yè)務(wù)，碳酸鋰、負(fù)極材料產(chǎn)能持續(xù)爬坡，項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入收獲期。建材機(jī)械、海外建材、鋰電生態(tài)三輛馬車(chē)共驅(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司成長(zhǎng)確定性較高。通過(guò)分部估值，我們認(rèn)為公司合理市值為420億元（建材機(jī)械100億+非洲建材130億+鋰電材料30億+藍(lán)科鋰業(yè)股權(quán)160億元），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22元，當(dāng)前配置風(fēng)險(xiǎn)收益比較高，首次覆蓋，予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍陶機(jī)巨人出海，跨界布局鋰電。公司成立于1992年，是我國(guó)建陶機(jī)械龍頭，通過(guò)海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)降低基建周期影響。2016年公司外延業(yè)務(wù)至下游瓷磚，享受非洲十億人口城鎮(zhèn)化紅利，收入快速放量；2017年前瞻布局鹽湖提鋰和負(fù)極材料，受益于新能源高景氣，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。當(dāng)前建材機(jī)械、海外建材、鋰電生態(tài)三輛馬車(chē)共驅(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司成長(zhǎng)確定性較高。
　　▍建材機(jī)械：海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，橫向布局通用設(shè)備。公司深耕建材機(jī)械30年，核心產(chǎn)品包括建陶機(jī)械、墻材機(jī)械等。通過(guò)自身發(fā)展積淀和外延收購(gòu)恒力泰、Welko，已成為亞洲第一、全球第二的建陶機(jī)械龍頭，產(chǎn)品銷(xiāo)往60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司2021年建材設(shè)備營(yíng)收達(dá)59億元，同比增長(zhǎng)53%。為打開(kāi)營(yíng)收空間，公司發(fā)力耗材&配件業(yè)務(wù)，有望依托成熟渠道快速起量；底層技術(shù)相通，布局通用機(jī)械設(shè)備，下游客戶(hù)包括蘇泊爾、愛(ài)仕達(dá)和永興特鋼等行業(yè)龍頭。
　　▍海外建材：走進(jìn)非洲，一帶一路踐行受益。近年非洲經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，疊加人口大幅增長(zhǎng)，基建建材需求龐大；但工業(yè)水平落后，瓷磚供需偏緊，需要通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)缺。公司攜手老牌建材貿(mào)易商森大集團(tuán)，在非洲當(dāng)?shù)刈越óa(chǎn)能發(fā)展瓷磚業(yè)務(wù)。2021年陶瓷收入達(dá)到23.5億元，同比增長(zhǎng)44%，2018-2021年CAGR達(dá)43%，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。未來(lái)公司將拓展業(yè)務(wù)邊界，推出潔具、浮法玻璃等關(guān)聯(lián)家居產(chǎn)品，充分享受十億人口城鎮(zhèn)化紅利。
　　▍鋰電生態(tài)：前瞻投資藍(lán)科鋰業(yè)，順勢(shì)切入鋰電材料。公司持有藍(lán)科鋰業(yè)44%股權(quán)，受益于鋰價(jià)高景氣，公司投資收益暴增，2022H1投資收益達(dá)17.9億元，同比增長(zhǎng)16倍，考慮到鋰鹽供需偏緊的局面短期難以緩解，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年鋰價(jià)仍有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，貢獻(xiàn)可觀收益。公司還布局了負(fù)極材料業(yè)務(wù)，一期“年產(chǎn)4萬(wàn)噸石墨化—2萬(wàn)噸人造石墨”項(xiàng)目產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)，并啟動(dòng)二期5萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年年中產(chǎn)能開(kāi)始落地，或帶來(lái)持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)、歐洲地產(chǎn)超預(yù)期下行；非洲建材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；碳酸鋰價(jià)格超預(yù)期下行；技改/新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格超預(yù)期上行。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：建材機(jī)械、海外建材、鋰電生態(tài)三輛馬車(chē)共驅(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司成長(zhǎng)確定性較高。預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為47.3/51.55/54.13億元。估值方面：1）建材機(jī)械業(yè)務(wù)：公司為亞洲第一、全球第二的建陶機(jī)械龍頭，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)端持續(xù)修復(fù)。考慮到可比公司2023年平均PE為17X，且公司該業(yè)務(wù)未來(lái)三年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)計(jì)超23%，給予一定安全邊際進(jìn)行估值，予以其2023年15XPE，對(duì)應(yīng)估值約為100億元。2）海外建材業(yè)務(wù)：公司為非洲瓷磚龍頭，享受非洲十億人口城鎮(zhèn)化紅利，行業(yè)空間可觀，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)?？紤]到公司該業(yè)務(wù)未來(lái)三年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)計(jì)超24%，予以其0.7PEG，即2023年18XPE，對(duì)應(yīng)估值約為130億元。3）負(fù)極材料業(yè)務(wù)：隨著石墨化-人工石墨產(chǎn)能陸續(xù)落地，公司營(yíng)收有望快速增長(zhǎng)，且隨著石墨化自供比例提升，盈利能力或快速修復(fù)。貝特瑞、杉杉股份、璞泰來(lái)三家負(fù)極材料可比公司2022E/2023E/2024E的平均PE估值為18.1X、13.2X、10.1X，考慮到公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較高，予以公司負(fù)極業(yè)務(wù)2023年15XPE，對(duì)應(yīng)估值為30億元。4）鋰鹽投資：可比公司天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、西藏礦業(yè)2022E/2023E/2024E平均PE估值為11.3X、9.5X、7.3X，2022E、2023E、2024E預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)僅中個(gè)位數(shù)，與藍(lán)科鋰業(yè)預(yù)測(cè)增速相似?？紤]到一定安全邊際（2023/2024年鋰價(jià)或有超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)），予以公司鋰鹽投資2023年4XPE，對(duì)應(yīng)估值約為160億元。通過(guò)分部估值，我們認(rèn)為公司合理市值為420億元（建材機(jī)械100億+非洲建材130億+鋰電材料30億+藍(lán)科鋰業(yè)股權(quán)160億元），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，當(dāng)前配置風(fēng)險(xiǎn)收益比較高，首次覆蓋，予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)