>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-221019
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2022/10/19 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)/個(gè)股速評(píng)
中國(guó)汽車行業(yè)- 2H22業(yè)績(jī)或超預(yù)期，F(xiàn)Y23一致預(yù)期過高。中國(guó)9月乘用車零售銷量同比增長(zhǎng)9%，低于我們之前預(yù)期3%，而批發(fā)量同比增長(zhǎng)33%，高于我們預(yù)期8%，主要因?yàn)閴簬?kù)存超預(yù)期。9月渠道庫(kù)存增加26萬臺(tái)，歷年9月最高；而今年前九月渠道庫(kù)存共增加100萬臺(tái)，也為歷年最高。
比亞迪已發(fā)布3Q22業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)超預(yù)期，我們預(yù)測(cè)廣汽3Q22凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)17%至32億，超部分投資者預(yù)期。我們上修比亞迪、廣汽和長(zhǎng)城的FY22凈利潤(rùn)，我們認(rèn)為目前的彭博一致預(yù)期對(duì)大部分中國(guó)車企FY22的盈利仍低估，但對(duì)FY23的盈利或大幅高估。在明年總體行業(yè)批發(fā)量下滑的預(yù)期下，新能源銷量增速或放緩，而新能源頭部車企產(chǎn)能集中在明年釋放帶來大量的新車型，必然使得競(jìng)爭(zhēng)白熱化，利潤(rùn)率下滑。
我們認(rèn)為部分投資者可能還低估了新能源補(bǔ)貼退坡對(duì)利潤(rùn)率的沖擊，車企需要提升插混車型2.5-3.5個(gè)點(diǎn)的毛利率或者純電動(dòng)4-7個(gè)點(diǎn)的毛利率才能使明年的毛利率與今年持平。我們對(duì)比亞迪、廣汽和長(zhǎng)城的FY23的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)低于彭博一致預(yù)期19-29%。
盡管我們?cè)?月就判斷可能出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，我們?nèi)匀灰詾檐嚻蠊蓛r(jià)在4Q22會(huì)有一個(gè)短暫的反彈，目前看來市場(chǎng)比我們更悲觀，所以我們?cè)诮o車企估值時(shí)也采用比較保守的方式來估計(jì)市場(chǎng)的底部。我們認(rèn)為2023年可能會(huì)更像2018年，波段交易可能會(huì)更適合。
我們預(yù)測(cè)10月行業(yè)總體零售量同比增長(zhǎng)8%至181萬臺(tái)，批發(fā)同比增長(zhǎng)11%至222萬臺(tái)；預(yù)計(jì)10月新能源零售量52萬臺(tái)，批發(fā)69萬臺(tái)。（全文連結(jié)）
特步國(guó)際(1368 HK,買入,目標(biāo)價(jià): 10.52港元) —公司指引隨庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)增加而降低。零售流水在3季度同比增長(zhǎng)20-25%，合乎招銀國(guó)際預(yù)期（兒童/電商分別增加50%/30%），零售折扣在7-75折左右。但是，7/8月份零售流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁（25%/30%），但9月份公司的增長(zhǎng)放緩至低雙位數(shù)，庫(kù)銷比也稍微惡化至4.5-5個(gè)月?？傮w而言3季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較為弱勢(shì)。
我們下調(diào)了22財(cái)年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，原因是：1）十一黃金周的增長(zhǎng)緩慢（中雙位數(shù)增長(zhǎng)），因?yàn)橐咔榉揽貙?dǎo)致近20%的門店受影響，2）4季度可能加大零售折扣的力度，以清理不斷增加的庫(kù)存，3）潛在利潤(rùn)率壓力，因?yàn)樘夭酱筘洷憩F(xiàn)相對(duì)兒童較弱。
我們對(duì)23財(cái)年的指引亦比較悲觀，因?yàn)椋?）23年4季度的訂貨會(huì)可能受制于較差的庫(kù)存水平和消費(fèi)者信心疲弱。2）若庫(kù)存短期內(nèi)無法清零，23年1-3季的訂貨會(huì)仍有可能調(diào)整。3）K-swiss和Palladium在23財(cái)年可能會(huì)受美國(guó)、歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而拖累。不過盡管出現(xiàn)短期波動(dòng)，管理層認(rèn)為2025年的目標(biāo)仍然可以實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上，在特步當(dāng)前的品牌、產(chǎn)品、渠道的質(zhì)量的支持，以及沒有疫情干擾下，我們認(rèn)為零售流水同比增長(zhǎng)20%并不困難。
我們維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持在10.52港元，基于19倍23財(cái)年市盈率。現(xiàn)價(jià)在0.9倍PEG。（全文連結(jié)）
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