>> 海通證券-峰岹科技(688279)基于核心算法的全球高性能電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片領(lǐng)導(dǎo)者，勇攀岹岹BLDC高峰-221019
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 3629KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
鄭宏達(dá),李軒 |
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高性能電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片公司。峰岹科技是國內(nèi)專業(yè)的電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片半導(dǎo)體公司。公司提供的芯片應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋工業(yè)設(shè)備、運(yùn)動(dòng)控制、電動(dòng)工具、消費(fèi)電子、智能機(jī)器人、IT及通信等驅(qū)動(dòng)控制領(lǐng)域。公司愿景是成為全球領(lǐng)先的電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片和控制系統(tǒng)供應(yīng)商。截止2022年半年報(bào)，實(shí)際控制人BILEI（畢磊）、BICHAO（畢超）和高帥合計(jì)持有39.52%的股份表決權(quán)。
營收快速增長，盈利能力提升。公司2018-2022H1營業(yè)收入分別為0.91/1.43/2.34/3.30/1.68億元，2018-2021年復(fù)合增速達(dá)到53.5%。公司營業(yè)收入的增長主要來自于1）下游應(yīng)用空間巨大、市場需求持續(xù)增長；2）銷售規(guī)?？焖僭鲩L、市場占有率持續(xù)提高，逐步替代國外廠商的市場份額。同時(shí)公司盈利能力也不斷增長，2018-2022H1歸母凈利潤分別為0.13/0.35/0.78/1.35/0.84億元，2018-2021年復(fù)合增速達(dá)到116.2%，歸母凈利潤增速高于營收增速。
持續(xù)大額研發(fā)投入，確立品牌競爭力。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用逐年遞增。2018-2022H1，公司研發(fā)費(fèi)用分別為18.7、25.4、29.7、41.0、21.4百萬元，研發(fā)費(fèi)用率隨著營業(yè)收入快速增長、研發(fā)成果不斷產(chǎn)業(yè)化逐步下降，2018-2022H1研發(fā)費(fèi)用率分別為20.5%、17.7%、12.7%、12.4%和12.7%。我們認(rèn)為，公司依托持續(xù)大額研發(fā)投入所取得的豐碩成果，確立了強(qiáng)大的品牌競爭力。
競爭優(yōu)勢：芯片+電機(jī)+算法，三項(xiàng)全能的平臺(tái)型芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。產(chǎn)品涵蓋電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制的全部關(guān)鍵芯片，包括電機(jī)主控芯片MCU/ASIC、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片HVIC、電機(jī)專用功率器件MOSFET等。產(chǎn)品特點(diǎn)：擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)電機(jī)控制專用IP內(nèi)核、控制芯片算法硬件化、高集成度芯片設(shè)計(jì)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制方案性價(jià)比高。技術(shù)優(yōu)勢：基于芯片技術(shù)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)架構(gòu)技術(shù)和電機(jī)技術(shù)三方面多年的技術(shù)積累，公司擁有向下游客戶提供電機(jī)整體方案設(shè)計(jì)、電機(jī)系統(tǒng)優(yōu)化和終端產(chǎn)品技術(shù)難題解決等系統(tǒng)級(jí)服務(wù)的能力。
盈利預(yù)測及估值建議：我們預(yù)測公司2022E-2024E收入分別為4.08億元、6.20億元、8.86億元，同比增長23.4%、52.1%、42.9%；歸母凈利潤分別為1.80億元、2.70億元、3.65億元，同比增長33.4%、49.5%和35.2%。采用PE估值方法，考慮到1）聚焦：公司主要聚焦于電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制專用芯片；2）賽道：下游應(yīng)用廣泛，從電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制這一類細(xì)分品類切入市場，公司芯片產(chǎn)品在技術(shù)參數(shù)、控制性能等多個(gè)方面取得同等乃至更好的效果；3）成長：公司近年?duì)I收及凈利潤高速增長，未來三年有望迎來加速增長；4）盈利能力：公司有較強(qiáng)自主定價(jià)權(quán)且自主IP內(nèi)核間接提高公司毛利率水平。因此，我們認(rèn)為公司的PE估值水平應(yīng)高于可比公司，因此給予公司PE（2022E）40x-45x，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為78.00元-87.75元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營業(yè)績難以持續(xù)高速增長的風(fēng)險(xiǎn)；下游BLDC電機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電機(jī)控制專用芯片技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；售價(jià)或毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；存研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；售價(jià)或毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
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