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現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)快速擴(kuò)容，高端茶飲占比持續(xù)提升。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2020年我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1136億元，預(yù)計(jì)到2025年將增長(zhǎng)至3400億元，2020-2025年行業(yè)CAGR為24.5%，而其中高端茶飲占比將從3%提升至19%。市場(chǎng)格局方面，2020年國(guó)內(nèi)新式茶飲品牌CR5為44.35%，行業(yè)集中度較高；喜茶、奈雪占據(jù)高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)前兩位，占現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)整體份額分別為3.71%、2.37%。
　　奈雪的茶，高端現(xiàn)制茶飲開創(chuàng)者。奈雪的茶創(chuàng)立于2014年，開創(chuàng)了“茶飲+軟歐包”雙品類模式，2020年公司布局零售業(yè)務(wù)。截至2022年9月，公司擁有956家茶飲門店，為高端現(xiàn)制茶飲龍頭。公司股權(quán)集中，創(chuàng)始人夫婦持有56.98%的股份，核心管理團(tuán)隊(duì)擁有豐富的餐飲從業(yè)經(jīng)歷，2021年公司在港交所上市。
　　轉(zhuǎn)型PRO店加快開店步伐，自動(dòng)化水平提升實(shí)現(xiàn)降本增效。相比標(biāo)準(zhǔn)店，PRO店在選址上更容易，滲透范圍也更大。自2020年底公司推出PRO店型后，開店速度加快，19-21年分別凈開店172/164/326家。成本端，公司自動(dòng)排班系統(tǒng)/自動(dòng)制茶機(jī)陸續(xù)部署完成，隨著自動(dòng)化水平的提升，門店人力成本將繼續(xù)優(yōu)化，將帶來門店利潤(rùn)率增厚。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-2.50/2.39億/5.94億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.15元/0.14元/0.35元每股。參考可比公司，給予公司2023年35XP/E估值，合理價(jià)值為每股5.4 HKD，給與“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。開店不及預(yù)期；疫情反復(fù)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（本文匯率均采用當(dāng)前即期匯率1港元=0.9044人民幣）